周四机构一致最看好的十大金股(名单)(8)

　　中国铝业:西芒杜出售助力扭亏；行业政策短期支撑股价

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇，邓贺斐 日期：2013-10-16

　　公司近况

　　中国铝业发布转让中铝铁矿65%股权的进展公告，相关股权标的价值评估工作已经完成，评估值为20.7亿美元(约130亿元人民币)，对应账面值为11.9亿美元(约75亿元人民币)，增值率接近73%。中国铝业公司拟购买该等股权，交易价格不低于其评估值，与此同时接受中铝4.4亿美元贷款债务，债务金额将等额抵减中铝铁矿的股权转让交易的交易额。

　　评论

　　股权剥离使公司今年扭亏为盈。假设中国铝业公司收购价格与股权评估值持平，并能够于今年底前完成，在抵减债务金额后，中国铝业有望录得投资收益约50亿元人民币，考虑所得税之后折合增加公司净利润37亿元人民币(约为每股收益0.28元)。我们预计中国铝业三季度受弱势铝价影响，业绩继续亏损，前三季度每股收益约为-0.11元，如果股权剥离能在今年内顺利完成，则交易收益足以弥补全年经营亏损，并使业绩扭亏为盈。

　　公司财务结构与资本开支负担继续缓解。在本次交易完成后，有望增加公司现金余额约50亿元，较原来水平提升接近50%；另外转移4.4亿美元债务负担，有息负债余额略微下降。而且，由于西芒杜项目未来还需要大量资本开支的投入，此次股权剥离将极大地缓解中铝未来资本开支负担，减轻现金流支出压力。

　　明年公司经营压力仍然较大。由于铝价仍将维持疲弱，公司铝业务经营难以迅速走出困境。国务院发布化解产能严重过剩矛盾的指导意见，严禁各地自行出台优惠电价措施，而我们估计中铝在今年上半年获得相关补贴约4亿元，这部分补贴在未来或逐步退出。因此，若明年销售电价下调0.02元/度，中铝节省成本大约8亿元，基本与电价补贴的退出相抵，对明年业绩提升幅度有限。

　　估值建议

　　业绩扭亏与行业政策短期支撑股价。上调2013/14年业绩至0.05/-0.07元(原预测-0.10/-0.07元)。上调港股目标价10%至3.0港元(对应2013年PB为0.75倍)。受益于今年业绩扭亏为盈与国务院出台化解产能严重过剩矛盾指导意见，股价近期有望得到支撑；但其铝业务经营走出困境仍需较长时间，明年业绩压力较大，股价难有持续性上涨机会。

　　风险

　　铝价大幅下跌；生产成本显著上升；战略转型慢于预期。