中国经济回暖信号刺激航运 5只个股重现景气(5)

　　*ST远洋 601919

　　研究机构：中金公司 分析师：聂迪中,杨鑫 撰写日期：2013-08-30

　　业绩基本符合预期

　　中国远洋上半年归属母公司净亏损约9.9 亿元,对应每股-0.10 元;亏损同比收窄80%。公司二季度单季盈利10.0 亿元,环比一季度-19.9 亿元扭亏为盈。上半年同比减亏和二季度环比扭亏为盈的主要原因是公司集中处置了中集集团和中远物流的股权,录得合计48.9 亿元的税前处置收益。

　　以非经常性收益的口径来看,公司上半年亏损47.6 亿元,同比收窄11%;二季度亏损20.4 亿元,环比收窄33%。经常性损益基本符合预期。经常性损益在上半年同比收窄和二季度环比收窄的主要原因在于租入船成本的减少。

　　发展趋势

　　干散货业务持续亏损:上半年中远散货净亏损约18.2 亿元,剔除租入船亏损合同拨备回拨的净影响6.7 亿元后,板块主业亏损约24.9 亿元,同比收窄29%(去年同期35.2 亿元)。上半年市场BDI 均值仅843 点,同比回落11%;二季度均值888 点,环比回升11%;但整体而言运价一直远低于行业的盈亏平衡点,在持续低迷的行业环境中,公司干散货业务的减亏主要得益于租入船队的退租,该项措施节省租金成本约9.0 亿元。我们估计在近期Capesize 运价有所恢复、公司持续收缩租入船规模的努力下,下半年的亏损环比上半年会略有收窄,但未来两年实现盈利不太容易。

　　集运业务亏损同比扩大:上半年中远集运净亏损22.4 亿元,同比扩大32%,主要原因是实现的运价同比回落11%。二季度运价环比一季度进一步下降5%。虽然三季度现货运价有所上涨,但仍主要在亏损区间波动,预计今明两年盈利的难度较大。

　　中集和中远物流股权处置,保障公司扭亏。公司处置了其持有的中远物流100%的股权,录得18.5 亿元处置收益。随后,中国远洋持股43%的中远太平洋(1919.HK)处置了其所持有约22%的中集集团股权,录得约29.6 亿元的处置收益。如果公司在2013 年继续亏损,将被迫暂停A 股上市,因此管理层旨在通过各种方式保证上市公司平台的存续。不排除公司在年内有有进一步的资产处置和重估收益。

　　盈利预测调整

　　我们维持2013 年+0.03 元和2014 年-0.19 元的盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前A 股和H 股中国远洋的年底市净率分别约为1.3 倍和1.1 倍,对于主业前景持续亏损的公司来讲,目前估值并不便宜。考虑到干散货运价持续低位波动,集运四季步入传统淡季,2014 年亏损奉献较高,并且估值高于同业,我们认为个股短期内缺乏机会。继续维持A 股审慎推荐和H 股的中性评级不变(H 股维持3.0 港币的目标价不变)。