应对冬季“气荒”助力煤制气7股进入快车道(6)

　　海陆重工 002255

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋,陈俊华 撰写日期：2013-08-30

　　业绩略低于预期

　　公司披露1H13 业绩:收入增长2%至6.6 亿,净利润增长10%至8500 万,录得EPS 0.33 元,位于前期业绩预告下限,略低于预期。公司同时预告项目延期可能导致前三季度业绩增长停滞(-20%~0%)。

　　关键项目开工进度和结算迟滞导致业绩略低预期。两大煤化工项目,合计7.6 亿元,开工进度慢于预期,导致压力容器业务收入未兑现预期增长;宁波APP 纸业项目,3 亿元合同推进顺利,但未能充分体现在分部收入中。

　　财务报表指标保持健康。毛利率上升3%,现金流向好,预收款增幅较大。

　　发展趋势

　　三废处理总包业务势头乐观。受益于环保监管趋严,收购子公司拉斯卡除在传统优势的化药/农药行业接单势头乐观外,强化的化工/煤化工/造纸等行业三废处理业务也有明显改善,年内有望切入标杆煤化工、高端化学品、造纸污泥处理项目,加上历时近2 年建设的城市污泥处理标杆项目年内有望成功投运,行业影响力持续提升。

　　交付延期/开工进展延期/收入结转滞后是当前负面因素,4 季度有很大好转可能和信心。即便公司在手订单充足(20 亿+),东莞IGCC 项目/博原气化炉项目交付延期、宁煤/潞安煤化工项目开工延期、宁波APP 纸业环保项目结转滞后仍导致了公司当前业绩逊于预期,订单型企业风险充分体现,不过,上述关键项目客户质量较好、已有大量预收款、均不面向传统产能过剩行业,上述因素当下是负面因素,但4 季度有很大好转可能。

　　煤化工新项目仍在向前推进,4Q 又到接单高峰。往年惯例上4Q 是公司签单高峰(确定中标会较签单早1~2 月),4Q2012 公司公告签单金额超出10亿元。尽管煤化工项目已普遍慢于预期,但通过业态跟踪看,新项目仍在向前推进,如近期宁煤气化炉项目已开始招标,新疆众多煤制天然气项目等,公司接单策略上仍坚持聚焦神华/中石化/潞安等核心客户,针对性较强、过往效果较好,仍提示公司至年底期间可能面临较多订单催化剂。

　　盈利预测调整

　　因项目延期因素,分别下调13/14 年营收11%/10%至19.3 亿/26.5 亿,净利润12%/17%至2.1 亿/2.8 亿,EPS 分别调整至0.80 元、1.08 元。

　　估值与建议

　　公司今明年PE 分别21x、16x,估值在环保股中偏低。公司围绕环保的设备制造+总包业务前景广阔,三废处理业务独具优势,重申推荐,项目延期对股价的短期负面影响释放后,仍建议积极介入。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。