应对冬季“气荒”助力煤制气7股进入快车道(5)

　　张化机 002564

　　研究机构：申银万国证券 分析师：黄夔 撰写日期：2013-08-13

　　投资评级与估值:我们预计公司2013-2015年有望取得21.13亿、26.13亿、32.68亿的收入规模,归属于母公司的净利润分别为1.42亿、2.15亿、3.08亿,对应EPS为0.38元、0.58元、0.83元,2013-2015年PE分别为29.2倍、19.1倍、13.3倍。鉴于公司行业龙头的地位,以及基本面出现的好转,我们给予公司2014年目标PE25倍,6-12个月目标价为14.5元,首次给予“增持”的投资评级。

　　关键假设点:1、2013年设备销售收入增长18%左右,设备毛利率稳定;2、三项费用率以及资产减值损失率稳中有降。

　　有别于大众的认识:市场认为,1、新型煤化工前景不确定;2、过去两年压力容器行业比较景气,但张化机的利润始终达不到投资者的预期,因此张化机不是一家优秀的公司。

　　我们认为:2013年新型煤化工项目路条批复进度超出预期,截止7月底已批复11个新型煤化工项目路条,其中煤制天然气项目有6个,煤制天然气总投资达到2152亿元,对应设备投资1076亿元。如果后续项目路条能够顺利核准,则设备订单能够完全释放,相关公司有望超预期。

　　张化机过去2-3年的新接订单及在手订单持续增长,反应出公司的业务随着行业需求的向好在不断拓展。然而,截止2012年底,张化机一直处于大额的资本开支期(新建临江基地及重件码头、投资伊犁基地等),公司创造的价值被新增的利息费用、折旧、资产减值准备所吞噬。虽然公司的净利润趋势一直弱于收入趋势,但公司的EBITDA趋势与收入趋势非常吻合,EBITDA比净利润更能客观的反应公司价值创造的能力。随着公司从2013年逐渐放缓资本开支,公司有望迎来净利润增速拐点,公司的股权价值有望逐渐体现。

　　核心假设风险:1、公司业绩释放的节奏慢于预期;2、石油化工、煤化工行业订单大幅下滑。

　　股价表现催化剂:1、新的项目路条获批;2、新型煤化工订单释放;3、制约公司业绩释放的因素逐个好转。