应对冬季“气荒”助力煤制气7股进入快车道(4)

　　杭氧股份 002430

　　研究机构：中金公司 分析师：张锦 撰写日期：2013-08-22

　　业绩低于预期

　　公司2013年上半年实现销售收入2,425百万元,同比增长0.4%,实现归属母公司净利润122百万元,同比下降48.0%。公司1H13毛利率同比下降3.8个百分点,销售净利率同比下降4.7个百分点。上半年EPS为0.15元,其中2Q13单季度EPS为0.09元。低于预期。

　　从单季度情况来看:公司2Q13单季收入同比下降3.7%,环比增长11.4%;单季净利润同比下降43.2%,环比增长47.7%;单季毛利率同比下降2.3个百分点,环比增长3.1个百分点;单季销售净利率同比下降4.5个百分点,环比上升1.6个百分点。

　　发展趋势

　　设备销售收入出现下降,但14年有望回升:空分设备销售收入1H13同比下降22.4%,原因除12年空分设备订单减速外,公司空分设备的排产也有一部分被公司所投资气体项目的空分设备需求所占据。但考虑到上半年签署的神华宁煤煤化工设备大单,我们预计14年空分设备收入有望回升。

　　设备毛利率仍然承压:空分设备1H13毛利率同比下降0.8ppt,反映了竞争的压力和核心部件自给率下降的影响;我们认为设备毛利未来仍然承压,尤其是神华宁煤大单虽然数额可观,但毛利率可能不高。

　　气体收入快速增长,但毛利率同样不容乐观:公司在过去2-3年中承接了较多气体服务项目,这也是气体收入在1H13大幅增长108.2%的主因;但是由于新投产项目比例增大(新项目周边零售市场的开拓需要时间)、现场和零售气体价格的下降(市场不景气&竞争加剧),毛利同比下滑7.0ppt。我们认为未来气体服务毛利率有望回升,但回到前期高点有一定难度。

　　未来新接项目能力与资金状况相关:公司1H13财务费用上升314.8%,重要原因是前期新建气体项目的大量资本支出;未来公司新接气体项目的能力很大程度上取决于获得资金、特别是股权资金的能力。

　　盈利预测调整

　　我们下调公司13-14年EPS预测至0.39、0.50元,下调幅度分别为39.7%和36.2%,目前股价对应13-14年P/E分别为19.6x、15.3x。

　　估值与建议

　　我们认为公司基本面短期内缺乏亮点,但煤化工产业进展、新接大额订单、新签气体项目等有可能构成交易性机会。长期看,公司在近2-3年新建和投产的气体项目随着周边零售气体市场的不断拓展,仍有望带来较大的业绩向上弹性。我们维持对杭氧股份审慎推荐的评级,但也向投资者提示公司短期业绩、行业景气、增发进度等方面的风险。