券商评级：突破行情引爆 26股惊现黄金买点(5)

　　友阿股份:主力店改造完成,全年销售增长无忧

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：耿邦昊,徐问 日期：2013-10-11

　　事项:

　　友阿股份10月10日晚发布2013年3季报,前3季度共实现营业收入43.7亿元,同比增9.87%,单季度营收11.34亿元,同比降2.92%。前3季实现扣非后净利润3.63亿或EPS=0.65元,同比增11.71%,符合市场预期。公司预计全年净利润增速在0-30%之间。

　　平安观点:

　　主力店改造拉低单季收入,全年销售增长无忧

　　前3Q零售、小贷、担保业务分别实现收入43.7亿/5300万/1100万元,同比增9.9%/2.3%/148%。3Q单季营收降2.92%,主要因公司于5月19日-9月12日对三大主力店之一的友谊商城(去年全年收入10亿,占总收入比18%)进行歇业改造。除友谊商城外,主力门店均实现了10%以上的同店增长,奥特莱斯店销售增长50%,全年营收有望突破7亿元。友谊商城店已于中秋、国庆旺季前重装开业,客流量基本恢复装修前水平,为4Q营收的稳定增长提供保证,我们预计公司全年收入增速在10-15%之间。

　　毛利、费用管控到位,单季净利率升1%

　　虽然主力店改造负面影响收入,但公司严格毛利、费用管控,3Q单季实现净利润6639万,增速17.1%,净利率同比提升1个百分点。单季零售业务毛利率为18.25%,同比和环比分别升0.9/1个百分点,前3Q累计毛利率18%,较去年同期略降0.5个百分点。毛利率变动影响因素:1)奥特莱斯店(11-12%毛利率)收入占比提升;2)3Q打折促销活动力度较小;3)今年公司将各门店的招商资源集中到总部统一管理,提高了品牌的整体议价能力。3Q单季期间用率11.8%,同比升0.8个百分点,累计期间费用率8.02%,与去年同期持平,财务费用率较去年同期降0.3个百分点至0.31%。

　　预计13-15年EPS=0.73、0.86、0.95元,维持“推荐”评级

　　公司同日发布公告,拟与腾讯旗下网站合作开发微信公众平台,将持续探索通过O2O模式引流线上需求,优化会员服务。湖南区域商业竞争环境愈趋激烈,公司目前已进入快速扩张期,新增多个重资产项目可能对短期业绩形成压力。

　　考虑到小贷、担保等金融业务规模受制于资本金利润贡献有限,电商、O2O等新业务模式尚无成熟模式,短期内难给业绩带来增量,我们维持未来几年公司业绩将步入平淡期的判断。预计公司13-15年的营业收入预测为64.5、79.8、94亿元,同比增速分别为11.3%、23.6%、17.9%,EPS=0.73、0.86和0.95元,对应PE分别为22.4X/19.2X/17.4X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:同店增速显著放缓;新店培育情况低于预期。