券商评级：低吸良机到来 22股机遇正酝酿(11)

　　矿山产出稳定增长。近年公司矿山生产经营稳定,冬瓜山、安庆铜矿等主力矿山自产矿产出稳定,随着公司铜山铜矿扩建项目投产,仙人桥矿投产,公司自产铜产出将小幅增长,上半年,自产铜精矿含铜量完成24,576吨,同比增长4.86%,金精矿含金比去年同期增长0.70%。后续矿山铜的增长前景需看待注入的沙溪铜矿等。

　　双闪投产,铜冶炼产能增长:公司双闪项目于上半年顺利投产,该项目年产能达40万吨电解铜,硫酸151.5万吨。双闪项目技术领先,预计,随着双闪项目产能利用率的提升,公司冶炼成本有进一步下降的空间。在双闪项目投产的推动下,公司上半年,阴极铜完成52.77万吨,同比增长28.62%;硫酸完成137.10万吨,同比增长65.46%;黄金产量比去年同期增长3.97%,白银产量比去年同期增长12.25%。

　　铜价料呈振荡格局。自今展望,铜精矿供给量将从下半年开始增速提升,同时,中国铜需求的增速也料将降到5-6%,但国内铜现货升水态势持续,且保税区铜现货溢价平均约185美元以上,同时价格下降也打击废铜供应。预计,14年,铜料将过剩,但铜价将保持振荡格局。

　　铜冶炼费提升空间大。随着全球铜精矿产量的增加,铜冶炼产能相对紧张,全球铜冶炼费近年来稳步上升,目前铜现货冶炼费(TC/RC)已提升到约100/10,有报道称铜精矿长协冶炼费可能升到120/12.

　　副产品价格低迷。贵金属、硫酸等化工品,一直是公司利润的主要来源,但今年年初以来,贵金属和硫酸都处弱势,黄金价格自年初的跌幅最高超过了20%,硫酸则已跌到200元/吨以下。

　　持续做大上游矿业。公司拟增发收购庐溪铜矿等上游资产,拟收购天马金矿43.15%股权。同时,公司承诺在条件具备时注入国维矿业。此外,有色控股(母公司)还拥有厄瓜多尔等地的多个大型铜矿资源。

　　业绩预测与评级。预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.45元和0.47元,市盈率分别为26和25倍。维持公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:铜、金、硫酸等产品价格波动风险;原材料供应风险;矿山储量与品位变动风险;安全生产风险;资产注入审批风险。