国家调研东北沿边开放 新政策有望密集出台(8)

　　预收接网费增长超预期,保障业绩持续增长无忧。公司预收账款中接网费收入达到5.42亿元,较年初3.81亿元增长1.61亿元,超出我们的预期,我们以100-110元/平米的接网费用测算,2013年上半年新增接网面积有望超过140万平米,超过我们的预期。公司现有预收接网费和其他流动负债中尚待确认的接网费合计11.47亿元,这将成为公司未来业绩稳健增长的基石,公司业绩持续快速增长无忧。

　　受益煤价持续低迷,全年燃煤成本下降12%以上。燃煤成本占到公司供暖业务成本的53%,受益于坑口煤价的持续低迷,2013年中报公司供暖业务毛利率36.8%,同比提升5.1个百分点。我们预计2013年全年公司燃煤成本有望下调12%以上,预计增厚盈利0.08-0.10元。

　　受益房地产繁荣,接网和供暖面积稳健增长。根据浑南新区的供热规划,公司所在区域供热面积将达到3300万平方米,是公司现有业务规模增长的近2倍。我们预计公司盈利增长将来自:1.房地产项目陆续推进,带动接网面积的快速增长,测算峰值将达到1.5-1.6亿元;2.行政中心南迁、基础设施日趋完善后,区域人口快速增加,楼盘入住率提升,带动供暖面积快速增长。我们以3100万平方米为公司远期(2023年)接网、供暖面积的最终值;公司接网、供暖业务收入分别在2018、2020年达到峰值进行测算,未来3年内盈利复合增速超过20%。

　　评级:买入。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.70、0.84、0.93元,未来3年公司盈利复合增速达到21%。受益于区域房地产业的蓬勃发展和未来人口的迁入,公司主营业务迎来长达5-8年的持续稳健增长。综合DCF和相对估值法的结果,我们认为公司合理股价区间为11.7-14.6元,维持公司“买入”评级。煤价超预期下跌和供暖、接网面积超预期增长将成为公司业绩超预期的主要因素。

　　风险提示:公司面临区域发展天花板的问题;煤价大幅波动对公司业绩仍有一定影响;环保要求提升导致公司运营成本增加。