李克强：确保完成保障房建设目标 是政府硬任务(8)

　　柳工中报点评:Q2业绩触底回升,现金流未现好转

　　柳工 000528

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟,张仲杰 撰写日期：2013-08-28

　　上半年净利润下降15.8%,单季度业绩触底回升。上半年公司完成销售收入66.36亿元,同比下降10.23%,归属母公司净利润2.61亿元,同比下降15.8%,对应EPS为0.23元,业绩略好于预期。单季度来看,1、2季度单季收入分别下降8.9%、11.4%,降幅有所扩大,但净利润由1季度单季下降37.5%转为2季度单季同比增长4.1%,业绩呈现触底回升的态势。

　　上半年行业需求持续低迷,公司主营同比下降10%。今年以来,由于设备的社会存量严重过剩,购机客户设备利用率偏低,工程机械行业下游需求持续低迷。上半年挖掘机、装载机行业销量下降12.3%、3.2%,公司挖掘机、装载机销量分别下降16.8%、11%,土方机械收入48.87亿元,同比下降9.47%,融资租赁业务同比下降19.2%。

　　我们预计低基数原因致使下半年营业收入及销量将实现正增长。

　　海外出口增速高于国内,出口占比升至24%。在国内市场需求持续下滑的情况下,公司积极开拓海外市场,出口业务强劲增长,上半年公司出口挖掘机991台,同比增长12%,出口装载机2803台,同比增长6.1%,海外销售收入约16亿元,同比增长35.75%,表现好于工程机械行业整体的出口增速。

　　资产减值损失激增2倍,经营现金流呈恶化之势。由于下游客户资金链紧张,企业销售回款压力大,期末应收账款30.55亿元,较期初增长41.4%,坏账准备计提增加,二手机回购跌价损失,上半年资产减值损失激增2倍至1.15亿元。同时,公司经营活动现金净流出5.40亿元,而去年同期为净流入13.26亿元,经营现金流同比明显恶化。

　　维持“增持-B”投资评级。我们预计公司2013-2015年收入增速10.3%、10.5%、10.7%,净利润增速50.3%、46.8%、33.5%,对应EPS为0.37元、0.55元、0.73元,公司经营风格稳健,PB估值0.7倍具有安全边际,维持“增持-B”投资评级。

　　风险提示。下游客户资金紧张,行业债权违约率上升的风险