李克强：确保完成保障房建设目标 是政府硬任务(3)

　　招商地产:融资渠道逐步打开,千亿目标指日可待

　　招商地产 000024

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科,孙建平 撰写日期：2013-09-25

　　本报告导读:

　　公司“千亿收入、百亿利润”计划对应未来五年复合增速25%,在龙头中成长最明确。东力融资平台的搭建将进一步提升公司融资优势,配套融资加速目标实现。

　　投资摘要:

　　东力实业公告股份购买补充协议,拟收购物业由8项增加至11项,收购代价共66.88亿港币。海外融资平台的搭建将带动配套融资,进一步推动公司快速发展。招商地产是龙头中未来3-5年增长最确定标的,维持增持评级,预计2013、14EPS分别为2.60、3.40元。RNAV37.8元,折25%。目标价34元,对应2013年13倍PE。

　　资产注入新增标的项目总建面91万平,均为瑞嘉旗下公司2013年新拿地项目。东力实业(978.HK)9月23日公告股份购买补充协议,拟收购瑞嘉(招商地产全资子公司)物业由8项增加至11项(建面增加91万平,+17%),新增项目位于佛山、重庆,均为瑞嘉旗下公司2013年新拿项目。收购代价66.88亿港币(较4月24公告增5.11亿港币,+8.3%);拟发行38.37亿股,其中向招商地产发行不超过28.97亿股,发行价不低于1.743元港币/股(上调8.3%)。

　　东力少数股东分走权益有限,而潜在配套融资预计可增厚招商地产EPS0.28-0.55元。针对新增权益和现金,假设配套债务融资使得东力净负债率达70%,假设15%的净利润率,则1.74港币/股的发行价下,招商地产净利润可增加4.9亿,对应EPS0.28元/股;2.50港币/股的发行价下招地利润增厚9.4亿,对应EPS0.55元/股(测算见后)。

　　短期完成今年400亿目标无虞,中期千亿目标指日可待。截至8月底,公司销售约270亿;9-12月推盘丰富,预计全年400亿目标完成无虞。中长期,多种因素推动“千亿目标”实现:1)海外融资平台的资金支持;2)大股东资源支持;3)公司自身周转加速等。