李克强：确保完成保障房建设目标 是政府硬任务(5)

　　北京城建:资金多助力公司速发展

　　北京城建 600266

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科,孙建平 撰写日期：2013-08-14

　　本报告导读:

　　公司融资渠道通畅,盈利能力强劲。地产为主,投资为辅,为国信上市受益股。再融资放开将推动公司进一步驶上发展的快车道。

　　投资要点:

　　北京城建公布非公开发行预案,方案要点:1)拟募集不超过39亿元资金,发行量不超4.16亿股,发行价不低于9.38元/股;2)控股股东认购数量不低于非公开发行数量10%,发行后持股比例不低于37.53%,控股地位不会变化;3)发行资金用于北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金。

　　强大资金保障可进一步加快公司发展速度。公司上半年营业收入27.6亿,净利润4.9亿,同比分别上升82%和27%。销售方面,公司上半年销面33万平,签约额39亿元,同比下降4%、32%。下半年公司会加大销售力度,亦庄海梓府、密云上河湾、平谷汇景湾、天津南湖一号、青岛项目等年内都有望实现销售回款。非公开发行可进一步加大公司资金来源,促进项目加速开发和进一步拿地,从而推动公司驶上发展的快车道。

　　资产负债率有望进一步降低。2013H1期末真实资产负债率40.2%,净负债率16.3%,财务安全程度非常高。非公开发行完成后,负债率将进一步降低,真实资产负债率可下降到35.9%,并变成净现金状态。

　　公司RNAV29.7元,较股价折62%,低估明确。不考虑增发影响,由于预计结算变化,2013、2014年EPS上调至1.68(+0.06,3.7%)、2.26(+0.20,9.7%)元;期末预收款105亿,已锁定2H2013及2014年64%的收入。维持增持,因行业平均估值变化,调整目标价至14.56元,对应2013年8倍PE和51%NAV折让。