李克强：确保完成保障房建设目标 是政府硬任务(6)
首开股份中报点评:低估,存较高弹性
首开股份 600376
研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科,孙建平 撰写日期：2013-08-14
本报告导读:
北京地产龙头代表,公司积极进取、市场需求旺盛、京内稀缺核心区域储备优势奠定高盈利基础,京外拓展卓有成效,是北京国资委最重要的上市地产平台。
投资要点:
上半年EPS0.16元,净利润3.5亿,同比下降2%,每股净资产5.85元。实现营业收入39.8亿,同比增长21%;毛利率41.1%,净利率8.9%,同比减少7.1、2.1个pc。期间费用率21.1%,降2.4pc。
京内结算占比下降和投资收益的下滑是净利润同比略降的主因。1)北京地区营收占比由1H12的78%下降到1H13的67%,京内高毛利项目的占比减少导致了公司利润率的下降;2)半年实现投资收益0.82亿元,同比下降58%,是净利润略降另一主因。
前七月签约销售96.8万方、131亿元,同比增39%、41%,均价13522元。前七月131亿签约销售额已完成13年184亿销售计划的71%。
公司全年可售货值约310亿元,下半年有大量可售保障房集中入市。
受益于北京偏紧的供应和旺盛的需求,我们认为公司产品去化无忧,看好全年销售前景。
上半年新增权益土地面积147万平(京内26万平,京外121万平),楼面地价~8300元/平。公司上半年的大举拿地奠定未来增长基础,净负债率有所上升,期末净负债率185.5%,较年初上升59.1pc。但公司在手现金仍然充裕,期末现金149亿,现金市值比~112%。
2013H1期末预收款197亿,已锁定2013全年和2014年29%业绩。
由于股本及结算变化,下调2013、2014年EPS至0.99(-5.5%)、1.29元(-2.5%);RNAV9.22元,较股价折36%,估值有安全边际。公司为北京国资委最重要上市地产平台,京内京外项目相得益彰,二次激励方案推动公司迅速发展。维持增持评级,目标价8元。
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