国家队乳企齐推高端婴幼儿奶粉 重组细则10月出台(7)

　　大股东乳制品加工业务有注入预期,收购三鹿和太子奶瞄准收入空间最大和利润最高的子行业。大股东首农集团2008年就承诺未来或将乳制品加工相关业务以三元股份为唯一平台进行整合。公司整合破产的三鹿集团,增强了奶粉业务,预计1-2年内河北三元(三鹿)扭亏为盈。整合太子奶意在利用其品牌和渠道优势涉入乳饮料行业。

　　乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低,1H2013股价表现最差。公司市值是伊利1/15和光明的1/5。由于收购了三鹿和太子奶均陷入亏损,2012年公司营业利润亏损5820万元,毛利率仅为22.5%,1H2013乳制品板块市值同比增62%,而公司市值降8%,鉴于行业整合利好龙头和公司处于的市场和民生地位,公司价值期待重估;盈利预测。2013-15年收入分别增长19%、22%和28%,EPS分别为-0.05、0.08和0.21元。收购三鹿之后逐年减亏,太子奶又给公司带来新的利润增长点。光明和皇氏乳业市销率分别为1.5x和3x,公司目前是典型的区域龙头,更易于得到国家扶植,鉴于公司业绩大幅度改善的潜力,给予2013年2.5xPS,目标市值100亿,对应股价约11.3元,买入评级。

　　主要不确定因素。原奶价格大幅上涨;三鹿和太子奶加大亏损;激励和管理效率较低;