国家队乳企齐推高端婴幼儿奶粉 重组细则10月出台(5)

　　光明乳业:莫斯利安引领常温酸奶颠覆行业格局

　　光明乳业 600597

　　研究机构：光大证券 分析师：邢庭志 撰写日期：2013-09-26

　　在常温酸奶时代光明的差异化+集中化战略具有行业领先优势:

　　常温酸奶和低温奶正在成为行业的主流增长方向,光明用高品质的常温酸奶和畅优为核心的低温酸奶系列实现差异化竞争,并通过聚焦企业核心资源于酸奶业务+低温业务,这一差异化聚焦战略领先于先有乳业龙头以常温主导多品类多品牌的战略模式。

　　我们非常看好光明在酸奶业务中的先发优势、规模优势和品牌优势。

　　继续重大推介光明乳业的三个核心理由:

　　1、莫斯利安推动常温酸奶品类诞生并强势崛起,加速传统常温奶向常温酸奶的升级,引发乳业的二次革命。低温奶中酸奶占比60%说明消费者对酸奶口味的偏好。低温酸奶受冷链局限无法触及消费占比50%的三四级市场,常温酸奶的诞生实现酸奶无边界扩张,触及人群提升3倍以上,常温酸奶将显著高于当前200亿的低温酸奶规模,预计潜在市场空间500亿。

　　2、莫斯利安的品牌培育5年多,预计在2013年35亿基础上继续迎来高速增长,到2015年达到85亿较为确定。1)莫斯利安各地断货严重,潜在需求远未满足,华东近100%增长,其他地区增速几倍以上。2)莫斯利安全国铺货远未完成,以安徽为例,目前只是在合肥和皖南铺货较多。在河南等大省才开始铺货,5倍增速。3)莫斯利安的消费全国正在从礼品为主向日常饮用主流消费过渡,市场空间至少高于目前一个数量级。

　　3、公司盈利潜能足够大,差异化品牌运营模式带来莫斯利安50%毛利率和低温系列40%以上的毛利率,随着规模效应逐步显现,保守预期3年莫斯利安净利率12%。同时随着低温规模扩张,低温外埠扭亏也将带来盈利改善。

　　未来三年净利复合增速63%,目标价25.9元

　　随着公司产品结构继续向莫斯利安和低温酸奶业务聚焦,净利率将持续快速提升,目前2个点的净利率远未反映公司盈利能力。

　　预计公司13-15年EPS分别为0.4、0.69和1.08,三年净利复合增速63%,目标价25.9元,维持“买入”评级,作为本小组2014年重大推介。