维生素市场接踵提价 4股望爆发(3)

　　新和成:维生素底部已现，新材料增长可期

　　研究机构：国泰君安 撰写日期：2013年09月14日

　　报告导读:

　　公司香精香料新产品开拓进展明显，业务有望进入快速成长期；聚苯硫醚投产在即，国内进口替代空间广阔，盈利能力较强，这两项业务是公司未来增长的主要看点投资要点:

　　给予“增持]”评级。预计公司2013/2014/2015年EPS为1.27/1.70/1.99元，我们给予公司2013年EPS20倍PE估值，得出目标价为25.40元，给予“增持”评级。

　　维生素业务未来下行风险较小。VE行业进入壁垒较高，目前国内需求已经出现底部回升态势，VE价格未来将缓慢回升到110~130元/公斤的合理区间。VA市场集中度同样较高，未来VA价格也将自底部区域回升到合理区间。

　　香精香料业务成长空间较大。2013年公司的新产品市场开拓顺利，开工率提升拉动收入和毛利率上行。我们预计，新产品满开可令香精香料销售收入翻倍，业务成长空间广阔。此外，2013年起芳樟醇的出口需求开始底部回升，价格也有所企稳，该产品的盈利也有望提升。

　　新材料-聚苯硫醚有望进入收获期。全球聚苯硫醚未来供需形势变化较小，较高的技术壁垒导致我国聚苯硫醚进口替代需求较大，预计2012年国内需求量为5.22万吨，而进口量约为3万吨。此外，供给量的不足限制了聚苯硫醚需求增长，乐观预计国内供应能力的提升有望令我国聚苯硫醚实现年均20%的需求增速，市场空间较大。预计公司的5000吨/年聚苯硫醚产能于2013年9月底开始试车。若公司试车成功且市场推广顺利，后期聚苯硫醚产能将逐步扩至3万吨/年。

　　风险因素:维生素价格大幅下滑，聚苯硫醚试车进度低于预期。