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　　烽火通信:业绩低于预期,资本开支延迟,但中电信启动 LTE 蕴藏上行空间

　　烽火通信 600498

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2013-09-06

　　与预测不一致的方面

　　烽火通信公布一季度收入/净利润为人民币43.4 亿元/3.03 亿元,分别较我们此前预测高2%/低22%,我们认为这主要是由于资本开支延迟,以及来自低利润率的光纤业务的收入增多。要点:1) 电信公司资本开支和高利润率项目的确认均有所延迟,因此上半年公司系统设备收入增长16%,远低于我们的全年同比增长预测25%。尽管我们预计新项目将从三季度开始启动,我们仍将2013/14 年收入预测下调4%/3%以反映资本开支的延迟。2) 低利润率的光纤业务增长快于预期,拖累公司整体毛利率下降至24.3%,低于我们的上半年预测26.6%。3) 数据网络业务强劲增长(同比增幅53%),毛利率为52%,高于我们预测的43%。4) 海外市场同比增长55%。5) 中电信最近关于其启动 LTE 建设的积极论调应利好烽火通信,因为传输将是LTE 发展过程中的焦点;我们认为这将在2015 年中电信开始传输网建设时带动烽火通信的收入和盈利增长。6) 营业费用较我们的预测高5%,主因研发费用上升;我们将2013-16 年管理费用预测上调1%-2%。

　　投资影响

　　我们微调2013-2016 年每股盈利预测以反映对系统设备收入预测的下降,以及营业费用预测的小幅上升。我们基于部分加总法的12 个月目标价格目前为人民币17.6 元(原为人民币17.1 元),基于我们从行业 PEG 模型得出的公司核心业务PEG 倍数1.14 倍(原为1.13 倍),对应我们上调后的2014-2016 年预期盈利年均复合增速。我们维持对该股的买入评级。主要风险:电信运营商资本开支低于预期,政策支持小于预期。