国务院力挺城市基础设施升级改造 10股抗反攻大旗(2)

　　纳川股份:中期业绩符合预期,下半年BT和新产品将走上前台

　　纳川股份 300198

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2013-08-16

　　事件评论

　　新增贸易业务影响,上半年营收实现高增长,毛利率、费用率下滑。上半年公司营收同增52%,包括管材收入、贸易业务和BT转包收入三部分,占比分别为75%、23%和2%。其中管材收入同增14%,增速较前期出现下滑主因雨水影响下BT(12亿仅执行约6000万且多为前期工程,管材很少)和非BT项目进度偏缓,从目前执行情况判断,下半年有望改善。

　　剔除贸易和转包影响,管材毛利率同比提升2.2个百分点。尽管上半年综合毛利率同比下滑7.4个百分点,但剔除贸易和BT转包影响后,管材毛利率同比提升2.2个百分点,主因订单差异所致。费用方面,由于贸易业务费用率低,转包收入不产生费用,总费用率同比下降4个百分点。

　　中期业绩同增41%,管材业绩同增约29%。上半年公司归属净利同增41%至6046万,我们测算管材、BT转包、贸易业务分别贡献5534万、309万、203万,对业绩增速拉动分别为29%、8%、5%,结构上符合预期。

　　大行业小公司,发展空间巨大。市政埋地排水历史欠账严重,由此引发的内涝及水污染引起政府重视,国务院常务会议将地下管网提到城市基建首位,并强调先地下后地上原则,行业前景广阔。而公司排水管材占据同类产品70%的市场份额,而在排污管领域占比仍不到1%,份额有望持续上升。产能上,公司将在四川江苏建线,建成后产能扩张约38%。

　　新品拓展+战略合作,保障中期增长持续性。公司正在建设钢骨架给水管产能,进行PP克拉管试制、着手PE低压输水克拉管、树脂混凝土管及排水沟项目开发前期准备。此外,还积极和央企、EPC公司、建筑商及地方大企业沟通,目前已和西安中交、中国五环签订战略协议。

　　下半年随着订单释放和新产品走上前台,管材增长将提速,预计2013-14年EPS分为0.68和0.98元,对应PE分别为24和17倍,维持推荐。