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　　桑德环境调研简报:BOT将成为公司业绩增长亮点

　　桑德环境 000826

　　研究机构：日信证券 分析师：代丽萍 撰写日期：2013-09-17

　　调研内容

　　近日我们到公司进行了实地调研,就公司坏账计提,各业务的发展情况,公司未来发展方向,以及静脉园等在建项目的进展与公司高管进行了深入的交流。总体来看,公司迎来转型期,未来成长有保障。

　　主要观点

　　打造完整固废产业链

　　公司主营业务包括城市固体废弃物及工业固体废弃物处置及危险废弃物处置回收利用相关配套设施设计、建设、投资、运营管理、技术咨询相关服务以及特定地区水务投资运营业务。 目前公司在固废处置领域覆盖整个产业链,包括生活垃圾、工业危废、医疗废弃物、餐厨垃圾、废弃物资源回收等,但以生活垃圾处理为主;今年继续积极拓展餐厨垃圾处理项目,其中安徽淮南餐厨垃圾处理项目已取得特许经营许可,同时也开拓浙江金华等城市的餐厨垃圾处理项目的前期营销工作。

　　公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司,进一步提升公司整体规模;同时公司通过受托运营的方式,参与集团所属固废类资产阿苏卫生活垃圾处理场及湖北危废项目的日常经营管理,为公司未来收购奠定基础。

　　水处理业务保障稳定现金流

　　上半年污水处理营收同比增长6.26%,毛利率较上年同期增加2.03%,主要是增加污水处理业务子公司;自来水供应营收同比增长25.41%,毛利率较上年同期增加9.43%,主要是公司加强自来水类业务管理,提高供水业务效益。公司在特定区域水务投资运营领域,深度挖潜及精细化管理经营项目,同时进行特定区域内水务项目的并购市场调研,通过收购水务项目形式使区域内水务业务规模进一步提升。

　　水处理业务为公司提供稳定的现金流,为固废业务的发展提供资金支持。公司水处理业务未来的业绩增长,一方面来自于后续并购提升处理规模, 另一方面来自于水价的上涨以及处理标准的上调等。

　　BOT业务将成为公司业绩重要增长点

　　公司今年陆续获取山东沂水县、洪湖市等区域的生活垃圾特许经营许可,以及淮南市餐厨垃圾的特许经营许可,此前,公司已取得重庆开县、黑龙江双城市、江苏涟水县、河北巨鹿县、吉林德惠市等区域的生活垃圾特许经营许可,公司获取订单能力较强,并进一步完善固废业务产业链。

　　湖南静脉产业园项目已于2013 年初正式开工建设。湖南静脉园项目包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心;环保及循环经济技术研发中心;循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等,该项目将分两期建设,一期项目长株潭已于年初开工建设,预计项目主体工程今年差不多能完工,明年上半年争取调试运营;同时开县和临朐县项目也将开工建设;随着静脉园等BOT项目的开工建设,公司迎来转型期,BOT将成为公司业绩重要增长点,应收账款将有所下降,公司长期稳定发展有保障。

　　盈利预测

　　市场一直担心的坏账计提问题,一般是年底计提,考虑到市场担心政府的支付等问题,为了更严谨一些,公司在中报中就进行了计提,从全年来看,整体没什么影响。预计公司2013-2014年实现每股收益分别为0.93元和1.21元,对应市盈率分别为36.67 倍和28.18 倍,作为固废行业龙头,随着BOT 项目建设的逐步推进,公司现金流状况将不断改善, 公司未来成长空间较大,长期仍持续看好,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　固废项目进展低于预期。