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　　美的电器:战略转型成效已现,业绩增速符合预期

　　美的电器 000527

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2013-08-30

　　事件描述

　　美的电器披露其13年中期财报:报告期内公司实现主营462.87亿元,同比增长18.72%,其中二季度实现243.73亿元,同比增长14.72%;实现营业利润36.24亿元,同比增长26.82%,其中二季度实现20.96亿元,同比增长34.01%;实现归属净利润26.04亿元,同比增长24.69%,其中二季度实现15.27亿元,同比增长25.37%;上半年公司实现EPS0.770元,其中二季度实现0.451元。

　　事件评论

　　主营规模稳健增长,下半年增速值得期待:在去年同期因战略转型导致的低基数背景下,上半年公司空冰洗收入增速分别达到13.83%、44.68%及31.23%,总体来说均好于行业平均水平,且内销增速也明显好于出口;而从下半年来看,考虑到前期国内高温天气使得空调终端销售有望带来超预期表现及去年四季度以来地产销量回暖带来的装修滞后效应显现,我们认为下半年公司空调出货增速有望明显回升从而带动主营实现较好增长。

　　毛利率稳步提升,转型成效逐步显现:上半年公司毛利率达22.47%,提升1.28个百分点,其主要影响因素如下:首先,随着战略转型的持续推进,公司产品结构提升明显,其在提升产品力的同时也带来毛利率的提升;其次,上半年原材料成本压力仍有减缓,包括铜等在内原材料价格较年初仍有小幅下滑;此外,内销占比提升也是使得公司毛利率得以改善的又一因素;而从长期看,随着公司产品力的进一步提升,毛利率仍有改善空间。

　　期间费用率虽有回升,但盈利能力仍有改善:在冰洗营销渠道变更至“直营+代理”模式以以及营销投入加大等因素影响下,上半年公司销售费用率回升1.09个百分点,且随着研发投入加大及汇兑损失增加,管理及财务费用率也分别回升0.46及0.27个百分点;不过上半年公司整体盈利能力仍达到5.63%,同比改善约0.27个百分点,这一方面是由于毛利率的明显提升所致;另一方面则在于公司确认远期外汇合约损益约3.94亿元。

　　转型成效已现,维持“推荐”评级:从目前经营表现来看,公司转型已步入正轨,成效逐步显现,且未来在技术、产业链、渠道及机制四大优势协同下,公司有望在确保收入稳健增长的同时实现盈利能力的逐步提升,业绩增速具有较强确定性;不过考虑到公司集团整体上市进程仍在推进,我们仍仅预测美的电器业绩增速,预计公司13、14年EPS分别为1.26、1.45元,对应目前股价PE分别为11.10、9.65倍,维持“推荐”评级。