家电“节能领跑者”制度细则或10月发布 8股最受益(11)

　　小天鹅:战略决策仍将保持连续性

　　小天鹅A 000418

　　研究机构：招商证券 分析师：纪敏,张立聪 撰写日期：2013-08-19

　　二季度单季度收入同比增长11.4%,归属母公司股东的净利润同比增长12.6%。公司尚处转型后的磨合期,高管团队的调整不改战略决策的连续性。预计未来两年EPS0.67、0.80元,目标估值区间8.0-10.0元,维持“审慎推荐-A”评级。

　　“软件”升级仍需时间磨合。上半年,公司实现主营业务收入40.0亿元,同比增长28.9%;归属母公司股东的净利润2.21亿元,同比增长2.2%。从二季度的情况来看,单季度实现收入16.4亿元,同比增长11.4%;归属母公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.6%。笔者认为,二季度的销售增速较一季度出现下降,一方面受到行业景气走低、节能补贴政策退出等因素的影响,另一方面是因为公司的渠道整合仍在推进过程中。公司已经完成了从销售公司模式到营销中心模式的“硬件”整合,但是产品高端化、型号集中化等“软件”升级需要公司内外部多方的协调,需要较长的磨合期。

　　利润率水平提升。为消除转型对财务分析带来的影响,以“毛利率-销售费用率”分析利润率水平,二季度调整后的利润率为12.5%,高于去年同期2.6个百分点,高于一季度2.0个百分点。笔者认为,利润率提升除了受益于原材料价格下降,还得益于战略转型渐现成效。