机构最新评级：基本面很完美 18股被严重低估(3)

　　银江股份:战略收购战术成功盈利估值双赢

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：任重,杨鑫 日期：2013-09-06

　　公司近况

　　银江股份公告拟以6亿元(5亿元股票(21.33元/股)、1亿元现金)购买北京亚太安讯科技(业务主要为城市轨道交通视频安防监控项目系统集成)100%股权。公司拟同时向不超过10名特定投资者增发不超过2亿元(不低于19.2元/股)进行配套融资。

　　评论

　　战略收购:我们看好此次收购对公司发展的战略意义,体现在:1)通过收购成熟团队,将业务扩展到快速增长的城轨板块;2)收购标的业务集中在北京,将受益于银江的渠道铺设实现二三线城市复制,实现从单一区域到全国各地的加速扩张。

　　3)银江原有优势区域在华东,进一步加强对北方地区的影响力。

　　战术成功:收购既无损公司资金实力,又实现对收购团队的激励:1)收购对价低于12倍市盈率,增发股票而不是现金直接收购;2)对收购团队实现持有上市公司股票激励和超业绩承诺增长奖励(超过25%以上盈利增长部分的50%)双重激励;盈利估值双赢:收购既增厚盈利15%,又有望提升估值水平:1)亚太安讯质地优良,是北京的行业龙头,毛利率达到45%;2)考虑2013年5000万业绩承诺以及2014/15年不低于15%的年均增长承诺,我们测算在最保守情况下增厚每股盈利14.9%;3)进入快速增长的城轨板块,本次的成功收购案例为未来的潜在收购打下良好预期,均有望进一步提升公司的估值水平。

　　估值建议

　　我们根据项目收购方式和最低业绩承诺分别上调2013/2014年业绩13.9%和10.7%,至每股盈利0.78元和0.99元。公司目前估值对应2013/2014年市盈率29倍和22.8倍,较行业平均水平折让14%和13%,但成长性高于行业水平,重申“推荐”评级。

　　风险

　　收购完成风险,盈利不达预期风险,回款风险。