汽车反垄断调查再发酵 11股踩下油门(8)

　　一汽轿车中报点评:中 报扭亏符合业绩预告,后续车型值得期待

　　一汽轿车 000800

　　研究机构：瑞银证券 分析师：邹天龙,陈实 撰写日期：2013-08-28

　　中报大幅扭亏,符合此前业绩预告

　　公司上半年实现营业收入134亿元,同比增长8.4%,实现净利润6.27亿元,同比实现大幅扭亏(去年同期亏损约6100万),对应EPS约0.39元,符合公司此前的业绩预告区间(0.34~0.46元),但略低于瑞银预测(0.43元)。由于日元大幅贬值,公司的毛利率大幅提升8个百分点至25.9%,日元贬值以及会计政策变更是业绩大幅扭亏的主要原因

　　我们认为公司业绩大幅扭亏原因在于:1)日元贬值。公司基于马自达平台的车型需要从日本进口大量零部件,在日元贬值15%的情况下,我们预计上半年日元贬值对公司的利润贡献将达到4.5亿元;2)公司2012年底变更了部分固定资产的折旧政策,我们预计这将导致公司上半年增加利润1.4亿元;3)此外,公司上半年销量同比增长16%,也贡献了部分业绩增量。

　　后续新车型陆续推出,销量值得期待

　　公司全新SUV车型奔腾X80于今年5月正式上市,6、7月份销量均达到4500辆左右,我们认为该车型目前处于销量爬升阶段,后续仍有增长空间;此外,公司13年底至14年初还将陆续推出马自达CX-7以及全新马自达6等重量级车型,我们预计新车型的推出将帮助公司扭转销量连续下滑的颓势,我们预计公司13/14年销量分别同比增长34%/32%。

　　估值:维持“买入”评级,目标价17.5元我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为9.7%),对应公司2013E/14E/15E PE分别为21x/14x/13x