农业合作社概念引发关注 上市四股或将引爆(4)

　　圣农发展 002299

　　研究机构：航天证券 分析师：程一胜 撰写日期：2013-08-30

　　一体化构建公司核心竞争力。与“公司+农户”模式相比,一体化模式最突出的有点就是在食品安全的掌控上更具可靠性。由于在自繁自养一体化模式下,前期资本投入较大(圣农初始投入资本约18~20元/羽,行业其他约为6~7元/羽,相当于是结合农户模式的3倍);同时规模化养殖需要大量的土地资源,而对养殖过程的把控需要有养殖经验的积累和沉淀,使得自繁自养模式的养殖难度要高于“公司+农户”模式,在短期内其模式很难被复制。

　　客户结构保持优势。公司主要客户有肯德基、深圳铭基(麦当劳供应商)、德克士、双汇发展等,涵盖快餐、食品制造商和批发市场(约30%、30%和40%),以直销为主。公司对大客户的销售保持30%的增速,在“速生鸡”和H7N9发生以后,对于鸡肉安全的要求更高,公司的养殖模式符合对鸡肉安全的考虑。肯德基在上半年实施“雷霆行动”,计划在2014年底之前将一体化供应商比重提高到60%以上印证了我们的判断。近期与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为其最大的鸡肉产品直接供应商,渠道拓宽将保障公司产品的需求。

　　收购圣农食品,平滑业绩波动。公司收购圣农食品将使产业链向下延伸到食品深加工领域,能发挥两者的协同效应,对于在上游养殖市场波动比较大时能形成业绩缓冲剂。假设该项收购在2014年完成,我们预计能分别增厚圣农发展2014年和2015年EPS约0.1元/股和0.14元/股。

　　未来5年产能大幅增加保障需求。公司计划在2017年使其屠宰加工产能由2.5亿羽提高到7.5亿羽,管理层对于公司的经营思路一直比较稳健,产能增长保障下游需求,与客户共成长。

　　盈利预测与投资建议:下半年旺季需求有望使鸡价稳步上涨,中性预计下半年将有环比3%-5%的涨幅,在11100元/吨-11200元/吨区间,将使得全年单羽亏损减少到0.7元/羽。我们预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元,EPS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。对应的2014年市盈率为24倍,维持“增持”评级。

　　股价催化剂:下半年鸡肉价格稳定上涨;收购圣农食品事项进展顺利;

　　风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险;原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险;