农业合作社概念引发关注 上市四股或将引爆(2)

　　通威股份 600438

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚,宫衍海 撰写日期：2013-08-29

　　公司公布2013年中报业绩,基本符合预期。公司2013年半年度实现营业收入58.26亿元,同比增长6.29%;实现净利润4325.68万元,同比增长97.45%;实现EPS0.06元,基本符合我们此前0.057元的预测。公司同时预测,三季报归属于上市公司股东的净利润将同比增长50%-100%。

　　饲料销量逆势增长,盈利能力改善。上半年,公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的整合营销竞争能力。报告期内,公司饲料总销量157.9万吨,同比增长0.79%;其中,水产饲料在行业景气度下滑的情况下,实现销量82.74万吨,同比增长7.30%;畜禽饲料销售73.20万吨,同比下降5.66%,其中猪饲料销量同比增长14.56%,禽料下滑接近20%。此外,公司经营重心回归饲料业务后,经营效率不断提升,管理精细化促进成本降低。报告期内,公司饲料业务毛利率同比上升0.95个百分点。

　　食品加工业务盈利显著改善。由于广告费用高,销售渠道不畅,2012年,公司食品加工业务亏损1.18亿元,主要亏损点来自于春源食品,新太丰公司,海南分公司,新津公司。今年上半年,随着新管理班子陆续到位,食品加工业务营销渠道快速拓展,品牌力得以强化,食品加工业务开始出现好转迹象:报告期内,公司食品加工业务实现收入4.39亿元,同比增长3.01%;毛利率4.3%,同比上升4.07个百分点。我们估计净利润比去年同期减亏600万元。

　　水产饲料三季度销量保持正增长,盈利能力持续上升。三季度,华中、华东天气干燥炎热,较适合水产养殖。预计公司三季度公司饲料销量增速有望超过二季度。此外,通过经营效率提升,公司水产料盈利能力有望持续提升。

　　维持“增持”评级。假设公司2013-2015年饲料销量分别为320/410/527万吨,预计公司2013-2015年收入分别为148/170/203亿元,净利润分别为1.81/2.43/2.99亿元,EPS分别为0.22/0.30/0.37元。维持“增持”评级。