农业合作社概念引发关注 上市四股或将引爆(3)

　　益生股份 002458

　　研究机构：国信证券 分析师：赵钦,杨天明 撰写日期：2013-08-28

　　业绩弹性的双面性

　　2013年1-6月,收入2.7亿元,同比-19.1%;归属母公司净利-9334万元,去年同期为7988万元,对应EPS-0.33元;毛利率、净利率为-20.3%、-34.7%,去年同期为34.6%、24.0%。2013年1-9月净利预告为-13000至-15000万元,对应13Q3为-3666至-5666万元,12Q3为-3779万元。

　　肉价上涨中后期业绩将迅速提升

　　父母代、商品代鸡苗价格波动极大,弹性是双向的:近年来公司单季度净利高点为11Q3的13818万元,而后随着肉价周期回落,单季度净利大幅下降,12Q3至今已经连续四个季度亏损。2012年末药残鸡、2013年多次禽流感冲击,全国原计划2013年130万套以上的引种量有望大幅延迟和取消,并且祖代鸡引种场有望集中度再次提升;肉价已自2013年4月开始周期反转,展望2014年,禽类育种企业单位盈利将迅速提升。

　　发展路径:自身扩张+合作建厂

　　公司自身扩张和合作收购并行,未来发展路径在于持续提升公司祖代种鸡引种量(由目前的占全国的35-40%提升到50%以上)和延伸产业链(父母代苗-商品代苗-商品代养殖-屠宰加工),如益生股份母公司、江苏益太种禽(100%,对应父母代肉种鸡90万套)、黑龙江益生种禽,参股公司安徽民益和种禽养殖(持股30%,全产业链,对应18万套祖代肉种鸡)、北大荒宝泉岭农牧(持股22.5%,全产业链,对应5亿只商品鸡)等项目。

　　风险提示

　　下游养殖持续低迷风险;禽类养殖疫病、食品安全风险;多个扩张项目建设进度低于预期风险。

　　维持推荐评级

　　我们看好肉价周期反转,公司盈利将在肉价上涨中后期大幅提升,预计13/14/15年,益生股份母公司祖代鸡引种量仍将维持5-10%的增长,对应归属母公司净利为0.0/2.5/2.9亿元,对应EPS0.00/0.90/1.02元,维持公司推荐评级。