2日机构强推买入 6只股极具低估(4)

　　中信证券:继续保持创新先发业绩中规中矩

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：黄洁,刘潇,毛军华 日期：2013-08-30

　　业绩符合预期

　　中信证券上半年实现归属于母公司净利润21.1亿,同比下滑6.2%,与业绩快报披露一致。其中,2季度单季度净利润同比下滑20.0%,主要因投行业务收入显著下滑以及发行债券利息支出大幅上升。

　　发展趋势

　　创新业务保持行业龙头地位,融资融券和约定购回业务余额季度环比仍保持了30%和70%的环比增速。展望下半年,资产证券化、股票质押式回购、国债期货等创新业务仍将是收入增长的主要动力。我们估算显示上半年创新业务收入和净利润贡献分别达到25%和36%。

　　经纪业务市场份额和手续费率保持稳定,上半年经纪业务净收入同比增长25.1%。中信品牌优势明显,创新业务的快速发展亦对传统经纪业务产生协同效应,公司二季度经纪业务市场份额保持在6.16%,手续费率季度环比提升0.7bps至0.077%。

　　IPO停发对投行业务影响仍在持续,二季度投行业务收入同比下滑68%。尽管股票融资承销额及承销市场份额有所提升,但IPO停发对投行业务收入影响仍然显著。

　　业务及管理费维持高位以及由于债券融资带来的利息支出快速上升是业绩差于海通的主要原因之一。中信上半年业务及管理费占营业收入的比重仍维持在47.4%,显著高于海通的34.3%。与此同时,我们注意到,公司上半年卖出回购金融资产利息支出及发行债券利息支出合计同比增长超过330%,主要因为支持资本中介业务发展发行债券所致。

　　盈利预测调整

　　我们略下调中信证券2013及2014年盈利预测至0.49/0.61元,下调幅度分别为1.1%/1.6%,主要调整利息支出假设。

　　估值与建议

　　中信证券-A目前交易于22.4倍2013年市盈率和1.37倍2013年市净率。我们看好中信证券的发展前景,维持中信证券-A的推荐评级。目前中信证券已经就开展国债期货业务做好相关准备,一旦正式推出公司将具有明显先发优势;另外公司作为资产证券化业务市场领先者,也将从资产证券化试点扩大中明显受益。