券商评级：17股被市场严重低估 最具满仓价值(9)

　　人福医药:麻醉药稳健增长,各项业务稳步进展

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2013-08-30

　　事件:公司公布2013年中报,2013年1-6月实现营业收入为28.07亿,同比增长21.9%,主营业务利润为11.82亿,同比增长31.2%,营业利润为3.79亿,同比增长17.9%,利润总额为3.9亿,同比增长14.6%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.07亿,同比增长2.9%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.98亿元,同比增长23.5%,基本每股收益0.42元,每股经营活动产生的现金流净额为0.03元。

　　投资要点

　　上半年销售稳健增长。上半年整体药品收入的增长在37%左右,控股子公司宜昌人福麻醉镇痛药销售收入同比增加27.87%,符合预期,新产品盐酸氢吗啡酮的市场培育工作稳步推进。2012年并表的北京医疗经营业绩稳步增长,今年上半年净利润超过7000万元。美国普克加强在美国市场营销渠道的建设,上半年实现收入超过300万美元,目前有约40个产品在研,由于前期投入较大,估计上半年仍然亏损,有望于明后年扭亏。

　　毛利率和费用率均有所提升。上半年公司综合毛利率为42.8%,较去年同期提升2.4个百分点,公司加大市场营销和产品推广力度,销售费用率略有上升,融资规模扩大导致财务费用增加,上半年期间费用率同比增长2.3个百分点。经营性现金流净额同经下降50.96%,主要是销售规模扩大带来应收账款的自然沉淀增加所致。

　　研发项目稳步推进。公司在研生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得II期临床试验批件,在研化药二类新药“异氟烷注射液”获得II期临床试验批件。

　　财务与估值

　　不考虑定增摊薄的影响,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.02、1.32、1.73元,考虑到公司麻醉药领域增长稳定,医药主业有望迎来更好的发展,参考可比公司估值,给予公司2013年40倍PE估值,对应目标价40.80元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　国际业务拓展不达预期,新药上市速度低于预期