券商评级：17股被市场严重低估 最具满仓价值

　　苏泊尔:外销保持高增速,股权激励方案草案发布

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘静 日期：2013-08-30

　　一、事件概述

　　苏泊尔(002032)公布13年中报,收入和利润增速分别为24%和25%,对应二季度收入和利润增速分别为32%和28%。单季度收入表现超预期。

　　二、分析与判断

　　外销表现超预期,预计趋势至少持续至三季度

　　公司13年上半年外销增长48%,毛利同比提升0.9个点。前期我们了解13年1季度增速约34%,意味着13年2季度增速更高。由于汇率影响,公司上半年确认的汇兑损失较去年同期增加较多(财务费用同比增长88%)。公司预告13年前三季度业绩增速区间为0-30%,我们预计外销订单有望继续保持良好增长态势。

　　13年战略发展规划重点在渠道与新品类拓展,上半年销售费用率下降

　　前期我们了解到公司13年工作重点在渠道和新品类拓展上。产品方面,公司计划针对非厨电产品研发和产品转型,未来有望成为在另一细分市场的积极参与者。渠道方面,公司13年计划增加5千个网点,保持电商渠道高增长,并结合冠名《舌尖上的中国2》开始展开相关市场营销活动。由于上半年收入增长态势较好,销售费用率在规模效应下同比下降1个多点,体现出公司费用投入的有效性。

　　管理费用同比增长32%,仍然认可公司上半年经营活动现金流质量改善

　　公司上半年管理费用同比增长32%,2季度增速达40%。13年1季度经营活动现金流增长超过1倍,而2季度由于管理费用中相应的职工薪酬、股权激励费用、办公及差旅费用增加,同时使得现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”及“支付其他与经营活动有关的现金”在2季度同比大幅增加。剔除这两项后,我们仍然认可公司上半年经营活动现金流质量的改善,长远来看公司上下游议价能力有望得到继续加强。

　　股权激励方案草案将为公司发挥积极作用

　　公司发布新的股权激励方案草案,拟向激励对象授予限制性股票总计580万股,占公司股本总额的约0.9%。激励对象共计114人。业绩考核期自2013年起至2016年止;考核标准为公司每个考核年度的净资产收益率不低于13%。公司方面以目前情况估计,在不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用情况下,激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润的影响程度不大。考虑激励计划对公司发展产生的正向作用,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。我们判断,随着公司收入增速的改善和盈利能力的保持,新的股权激励方案将为公司发挥积极作用。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们上调盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.92元、1.08元与1.22元,对应当前股价PE为13、11与10倍。我们认为公司具有持久稳定的成长性和估值的安全性,维持“谨慎推荐”评级和合理估值20元。

　　四、风险提示:

　　海外市场风险,成本上涨风险。