券商评级：17股被市场严重低估 最具满仓价值(8)

　　鄂武商A:稳步增长的湖北商业龙头

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童兰 日期：2013-08-30

　　事件描述

　　鄂武商今日公布其2013年中报,报告期内,公司实现营业收入85.31亿元,同比增长15.83%;营业利润为4.76亿元,同比增长23.40%;归属于上市公司股东净利润为2.68亿元,同比增长11.54%,每股收益为0.53元。同时,公司公告一则对外投资公告,公司已获得仙桃购物中心地块并兴建仙桃购物中心,将于2013年底开业。

　　事件评论

　　上半年业绩符合我们之前的预期。此外武商量贩连锁有限公司由于退出4家亏损门店,拆除门店带来损失合计约为2013.92万元,若剔除该项非经常性损益影响,公司上半年归属于上市公司股东净利润同比增长14.9%。

　　从利润贡献结构来看,上半年公司实现净利润3.45亿元,同比增长约3600万。其中量贩业务净利润同比下降约349.31万元,同比下降7.88%;百货业务净利润同比增长约3883.17万元,同比增长14.63%。我们认为,1)公司百货业务的盈利能力仍较为稳定,净利润稳步增长;2)武汉广场、十堰人商及国际广场为公司净利润增量的主要贡献来源,预计未来1-2年内其利润贡献地位仍不会改变。

　　分季度来看,公司Q1-Q2营业收入增速分别为13.53%及18.59%,对应的净利润增速分别为12.62%和9.97%。我们认为,2季度收入增速环比提升但净利润增速环比下降的原因主要是:1)2季度黄金珠宝销售增速强劲,带动营业收入快速增长的同时拉低了公司的毛利水平,增收不增利;2)员工工资增长自2季度开始体现,使得2季度的销售费用增速出现较大幅度提升。

　　2013H1公司营业利润率同比提升0.06个百分点至5.58%。我们认为,尽管随着国际广场收入占比的扩大及百货竞争的日益激烈,预计公司百货业务毛利水平仍有下降压力,但考虑超市业务毛利的改善及其他业务收入的稳步提升,整体毛利率仍有望维持稳中略升;此外,公司费用控制情况十分良好,预计公司整体的盈利能力仍将保持稳定水平。

　　我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.90元和1.05元,对应2013-2014年的PE分别为12倍和10倍,公司作为湖北商业龙头,具备巨大的优势,同时兼具强大的品牌号召力和良好的商业运营能力,维持“推荐”评级。