国家光伏发电标杆电价远超预期 8股最受益(5)

　　华光股份:节能环保转型中,中报无过多亮点

　　华光股份 600475

　　研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2013-08-21

　　事件:

　　半年报营业收入同比下降24.92%,净利润同比下降28.52%。报告期,公司实现营业收入13.62亿元,同比下降24.92%;归属于上市公司股东净利润0.42亿元,同比下降28.52%;稀释每股收益0.17元;母公司新增订单12.05亿元。基本符合市场预期。本期无分红方案。

　　一、中报概述:

　　火电投资下降带动营业收入下滑,内控增强后毛利率增幅明显。报告期内,公司营业收入同比下降24.92%,下降较快的主要原因是节能减排后火电投资下降,锅炉业务收入下降较多。报告期内,公司主营收入毛利率17.30%,同比增长3.61个百分点,主要原因有二:(1)公司加强物料控制,提高生产效率,循环流化床锅炉、煤粉锅炉等锅炉业务毛利率分别提升2.64、4.53个百分点。(2)本期公司新增脱硝催化剂业务,毛利率达到30%。

　　二、细分业务点评:

　　主要锅炉业务收入下滑较多。报告期内,公司锅炉业务合计收入10.60亿元,同比下降21.49%;毛利率为16.32%,同比提高2.36个百分点。锅炉业务收入下滑源于新增电厂项目同比减少,毛利率提升源于内控效果提升。

　　新能源电站业务走向正轨。华光电站上半年新增订单3.75亿元。近期成功签订了某屋顶太阳能电站等项目,标志着新能源电站开发工作已走向正轨。

　　华光新动力脱销催化剂产能形成。目前已具备开展循环流化床锅炉、煤粉锅炉、余热锅炉、垃圾焚烧锅炉等设备烟气脱硫脱硝工程设计、设备成套、安装与调试等全过程服务的能力,具备年生产催化剂5000立方米的能力。华光环保上半年新增订单2.6亿元,2012年同期没有同比数据。

　　期间费用率上升,缘于管理费率提升。公司期间费用为1.82亿元,同比增长0.58%,期间费用率13.37%,同比增长3.39个百分点。管理费率同比增长3.18个百分点,源于工资及附加和修理费增加。

　　三、资产置换:节能环保一体化公司转型

　　为实现公司向节能环保领域转型,公司拟与无锡国联环保能源集团进行资产置换。置换后,国联华光电站、友联热电成为公司的控股子公司,公司集锅炉制造、电厂建设、脱硝催化剂及工程为一体的能源环保公司。目前,集团还有光伏总包、污泥处理等节能环保产业,我们预计未来将逐渐注入上市公司。图1置换前的股权结构资料

　　根据资产置换方案,本次置入资产的盈利能力明显好于置出资产。2012年,归属于置入资产的净利润为3687.20万元,归属于置出资产的净利润为1404.35万元,注入资产增厚公司净利润2282.85万元,对应EPS为0.09元。

　　四、盈利预测与投资建议。

　　预计公司2013-2015年净利润分别同比增长25.85%、22.01%、12.55%,每股收益分别达到0.41元、0.50元、0.56元,目前股价对应2013年动态市盈率为27.80倍。

　　我们假设2013-2015年注入资产对公司的业绩增厚作用相同,即每年0.09元,则公司备考EPS分别为0.47元(5-12月并表)、0.59元和0.65元。资产置换方案已经通过江苏国资委审核通过,由于该方案股东大会通过后即可实施,我们认为方案通过的可能性较大。以备考后EPS为准,给与公司2013年20-25倍市盈率,对应股价为9.40-11.75元,暂时维持公司“中性”的投资评级,我们会根据注入资产的盈利状况适时调整评级。

　　五、主要不确定因素。行业竞争加剧的风险,毛利率下降的风险,转型不成功风险。