高层将开城镇化内部会议 城镇化方案制定近尾声(5)

　　天山股份：静待景气回升强烈推荐评级

　　2013-08-14类别：公司研究机构：中投证券研究员：李凡

　　[摘要]

　　公司今晚公布2013年度半年度报告，1-6月份实现营业收入34.63亿元(+2.36%)，归属于母公司的净利润为0.82亿元(-33.06%)，对应EPS0.09元，其中2季度单季度实现营业收入28.80亿元(+5.73%)，归属于母公司的净利润为2.63.亿元(+2.68%)，对应EPS0.30元。

　　投资要点：

　　疆内水泥价格同比下跌是业绩下滑主因。公司1-6月份销售水泥和熟料约1100万吨，同比增长10%多。销量的增长主要来自去年新增产能的逐步释放，而今年上半年投产产能在调试中尚未有明显的销量贡献。但是销量的增长弥补不了价格下跌的负面影响，1季度疆内水泥价格跌至谷底，对应水泥销售毛利率不到5%(去年同期约为16%)，从5月中下旬开始伴随需求逐步启动，水泥价格开始恢复，2季度销售毛利率回到20%以上，但同比仍是下降的。2季度财务费用率有所上升，但整体期间费用率控制在正常水平，单季度销售净利率为11.3%，较去年同期下降1个百分点。

　　新疆水泥行业底部显现，景气回升时点尚待观察。在之前的报告中，我们判断南疆地区水泥行业盈利的底部在12年的3季度，北疆的盈利底部或在13年的2季度出现。目前看来我们的这一判断基本得到兑现：新疆建材协会的统计数据表明1-6月份南疆整体开始盈利，而北疆出现亏损。因此站在目前时点，我们可以作出如下判断：新疆水泥行业的底部已经显现，尚不确定的是景气回升的时点和力度，而这更多取决于需求端即援疆项目的落实进度能否超预期。

　　盈利底部供给收缩的市场法则再次得到验证。新疆水泥行业景气从11年下半年开始进入下行通道，12年全年尤其是3季度行业的盈利压力特别大，在此背景下，13年全行业新增供给增速如我们预料的大幅放缓。据新疆建材协会统计，上半年水泥行业固定资产投资增速同比下降45.7%，公司本身规划建设的熟料线也有部分延迟开工建设。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。我们预计13-15年归属净利润分别为2.69/4.32/7.25亿元，对应13-15年的EPS分别为0.31/0.49/0.82元。

　　考虑到新疆板块具备重回较高景气的可能性，维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示：1.新疆需求增速放缓；2.产能投放进度超预期。