高层将开城镇化内部会议 城镇化方案制定近尾声(4)

　　祁连山：景气继续提升压力增大增持评级

　　2013-08-12类别：公司研究机构：国泰君安研究员：鲍雁辛王丽妍

　　[摘要]

　　公司上半年业绩符合预期，受铁路投资规划上调拉动，下半年区域景气度依然有望保持，但新增供给的释放及同周边市场的明显价差，令景气进一步提升的压力增大。

　　投资要点：

　　上半年实现营业收入23.12亿元，同增24.57%，实现归属于上市公司股东净利润1.10亿元，同增314.46%，EPS0.18元，符合预期。

　　综合考虑区域供求格局，我们下调盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.55、0.72、0.96元(调整幅度为-0.02、+0.05、+0.20元)，参考行业可比公司1.31倍PB，目标价下调至8.4元，维持“增持”评级。

　　量的提升及成本改善令业绩大幅增长：销量方面，由于张掖巨龙4月份并表及2季度古浪、漳县二线的投产，上半年实现水泥及熟料销量786.17万吨，同比增长16.85%；全年我们预计可实现水泥及熟料销量约1800万吨，同比增长约16.67%；出厂均价我们测算2013上半年累计约279元/吨，同比提升约5元，但受益于煤价的下跌及运转率的提升，吨毛利同比提升约24元/吨至约71元/吨，其中2013年第二季度吨毛利达到约81元/吨。

　　区域控制力继续提升：漳县祁连山5000T/D、古浪祁连山4500T/D生产线分别于4、5月份点火，报告期内新增水泥产能约400万吨，我们测算目前公司产能约2600万吨，所在甘肃市场市占率达到约40%。

　　下半年甘肃市场景气依然可维持，但亦难继续提升：我们认为，受铁路基建投资规划上调，铁路建设有望加快的拉动，甘肃水泥市场2013年下半年仍将保持较高的需求增速，但考虑到区域内在建生产线依然偏多，而下半年可能仍有2条生产线点火(红狮4500T/D及寿鹿山5000T/D生产线)，且目前兰州等核心区域市场累积涨幅较大，较周边市场已形成明显价差，价格上行的压力逐步加大。