国债期货将按预期推出 八股从中获益有保证(6)

　　方正证券 601901

　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛,刘义 撰写日期：2013-05-03

　　事件

　　2012年实现营业收入23.32亿元,同比增长36.43%,实现归属于母公司股东的净利润5.62亿元,同比增长118.83%;每股收益0.09元;期末每股净资产2.37元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.37元(含税)。

　　2013年一季度,公司实现营业收入7.63亿元,同比增长34.71%;实现归属于母公司股东的净利润3.33亿元,同比增长58.38%;每股收益0.05元。 以现金35,971.50万元收购北京中期期货60%的股权,同时作为存续公司吸收合并方正期货,新主体更名为方正中期期货。吸收合并后,公司持有方正中期75.62%的股份。

　　简评

　　经纪业务稳定

　　2012年,公司经纪业务实现营业收入10.3亿元,同比下降19.89%。全年股基市场份额为1.85%,与2011年相比显著上升(2011年为1.74%);经纪业务佣金率为0.77‰,较2011年的0.76‰有所回升。今年一季度代理买卖证券业务净收入3.22亿元,同比增长37.39%,一季度股基市场份额1.82%,经纪业务佣金率0.78‰,基本保持稳定。

　　融资融券快速增长

　　截至2012年末,公司融资融券余额为19.55亿元,是2011年的2.22倍,行业排名第13位。今年一季度末,融资融券余额为35.88亿元,继续保持快速增长。

　　自营业务弹性大

　　2012年,公司投资收益和公允价值变动收益合计3.35亿元,但剔除对联营合营企业的投资收益后,仅有0.52亿元,明显少于同档次券商。公司自营盘中,权益投资占比相对较高,因此收入波动较大。今年一季度,剔除对联营合营企业的投资收益后,公司投资收益和公允价值变动收益合计1.01亿元,同比增长448%,原因也在于此。

　　投行业务持续增长

　　2012年,公司投行业务收入2.06亿元,增长16.17%。今年一季度,公司证券承销业务净收入2850万元,同比增长142%,继续保持良好势头。根据wind统计,今年一季度,公司共完成增发项目1单,债券承销5单,而去年同期仅完成债券承销1单。

　　会计政策调整影响大

　　2012年,公司持有的盛京银行股权由成本法调整为权益法,导致投资收益及净利润大幅增长。我们测算,如剔除这一因素,2012年归属于母公司股东的净利润约为3.5亿元,增长约36.21%。

　　期货业务上新台阶

　　今年是期货业大发展的一年,国债期货、原油期货都将推出。本次交易完成后,公司拥有方正中期75.62%股权,提升了公司期货业务的竞争力。方正中期的规模较方正期货有较大提高,结合了方正期货和北京中期二者的竞争优势,在网点、业务上形成了良好的互补,并且能够和方正证券其他业务形成协同效应,有效提高公司的盈利能力。

　　中信建投观点

　　自我们一月份在市场中首先推荐方正证券以来(详见深度报告《受益制度变革最大红利,收购触发再融资可能》),公司涨幅已经超过50%。近期,由于小非减持,公司股价面临一定压力,但我们依然看好公司中长期发展趋势,主要理由有三点:一是公司激励机制好;二是具有再融资需求;三是外延式发展,打造综合金融服务平台。维持“买入”评级,强烈推荐!