国债期货将按预期推出 八股从中获益有保证(4)

　　山西证券 002500

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2013-08-20

　　维持“中性评级,目标价6.70 元,预计2013-2015 年EPS 分别为0.08/0.09/0.11 元。

　　公司上半年EPS0.04 元,完全符合我们之前预测,营业收入5.77 亿元,同比增加18%,净利润为0.95 亿元,同比增加11.4%。经纪、自营、投行和资管收入分别为2.71 亿、0.48 亿、1.13 亿和0.04 亿元,同比+12%/+13%/+175%/+8%。管理费用率72%,拖累净利润增长。

　　股基交易份额下降,经纪业务待转型。上半年公司股基份额0.48%,较2012 年的0.54%下滑明显;而佣金率0.112%,略有回升。公司营业部过于集中于山西,较其他上市券商佣金率有较大下滑风险。公司融资融券业务起步较晚,截至2013 年7 月底两融余额达7.9 亿元,较年初增长2.99 倍,但上半年利息收入贡献度仅为3%。

　　股债承销并重,投行进步明显。截至8 月16 日,通过控股子公司中德证券累计承销67.7 亿元,较去年同期增长64%,其中定增和债券承销分别增长330%和190%。公司本部也在场外市场业务积极布局,新三板已经挂牌5 家企业,并将参股山西省股权交易中心。

　　自营收益稳健,资管需发挥主动投资能力。公司上半年投资收益率仅为2.7%,在行业中处于偏低水平;债券配置比例提升到76%,表现出保守的投资风格。截至8 月16 日,集合资管规模45 亿元,较年初增长463%,排名由48 位上升至26 位,公司将进一步加强与信托和银行等机构的合作。此外,直投及柜台交易等业务也在积极布局中。

　　风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,IPO 开闸延期。