地方新型城镇化建设提速 七股是最大赢家(7)

　　久联发展:业务均衡,发展稳健,爆破业务受益贵州城镇化

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：梁斌 日期：2013-08-28

　　简评

　　新增炸药产能释放,炸药收入逆势增长

　　今年上半年,受国内大的经济背景和民爆行业安全形势的影响,民爆行业总体形势低迷。受此影响,不少民爆企业炸药收入出现不同幅度的下滑。但是公司在去年下半年起通过新批产能和收购兼并,炸药产能从14万吨增至19.9万吨。今年上半年,受益于新增炸药产能释放,炸药产品销售收入逆势增长14.8%。分行业来看,民爆产品收入同比增长9.55%,爆破工程施工同比下滑5.08%,整体营业收入增长7.93%。

　　受益于原材料价格下行,毛利率大幅改善

　　在主要原材料硝酸铵价格持续低位运行的情况下,公司炸药产品毛利率大幅改善。今年上半年硝酸铵平均价格约为1781元/吨,较上年同期下降约23.17%,8月以来,硝酸铵价格已跌至1650元/吨,为近年来最低。受此影响,今年上半年公司炸药产品毛利率达41%,同比增加13.34个百分点。此外,震源药柱、爆破工程施工等毛利率均有所增长。从而,综合毛利率达29.09%,同比增加7个百分点。

　　三项费用大幅上升,吞噬部分利润

　　今年上半年,公司三项费用较去年同期增长64.29%,增幅达9345.64万元。销售费用的增加主要是新增河南久联神威销售费用和民爆产品销量增长所致;管理费用的增加主要是新增子公司的管理费用以及爆破公司业务拓展和人工成本增加所致;财务费用增加主要是增加银行贷款及母公司发债增加应付利息费用所致。三项费用的大幅上升吞噬了原材料价格下行所来来的利润增长,今年上半年净利润同比增长7.93%。

　　业务均衡,中标新订单,未来业绩有保障

　　公司是目前国内民爆一体化领域业务最为均衡的企业,民爆产品和爆破工程服务都发展平分秋色。今年上半年,公司子公司新联爆破集团与华成国际建设有限公司组成联合体共同投标并中标S209织金县城至绮陌(互通)段改造工程建设。合同期18个月,总金额5.1亿元。该合同的签订又将贡献未来1~2年的业绩。加上去年子公司新联爆破与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议》,建设项目为毕节市政基础设施的相关项目,总投资约50至80亿元,建设期五年;孙公司西藏中金新联与四川宏泰签订了《邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥工程爆破分包协议书》,合同金额1.6亿元,建设期两年。从而未来业绩有保障。

　　预计13年0.82元,维持增持评级

　　公司地处于城镇化投入最大的贵州地区,将受益于市政建设施工带来的爆破业务的增长。另外,公司已于去年进入露天矿山采剥领域,从而有利于向市场容量更大的矿山爆破服务领域进军。预计13~15年EPS0.82、0.99、1.16元,增持评级。