百亿手续费回流提振银联概念股 四公司受益(2)

　　雅戈尔 600177

　　研究机构：中金公司 分析师：金戈,郭海燕 撰写日期：2013-08-20

　　中报业绩超预期

　　雅戈尔公布2013年中报,营业收入同比增长47.2%至79.89亿元,净利润同比增长8.8%至9.60亿元,对应每股收益0.43元,高于预期约10%。业绩超预期来自于房地产和投资板块。

　　房地产结算进度快于预期,预售火爆巩固未来收入。2013年上半年公司交房结算进度加快,房地产收入同比增长107.1%至53.02亿元,即使计算4.84亿元退地损失,净利润仍同比增长46.1%至5.54亿元。由于上半年房地产市场回暖,公司新老项目预售均较为出色,实现预售81.13亿元,同比增长84.4%,房地产预收账款余额较年初增加约5亿元至152亿元。

　　投资板块实现正收益,实现净利润6,300万元,而去年同期是净亏损200万元。收益主要来自于二季度处置了部分宁波银行、浦发银行、中信证券的股票。

　　服装板块如预期放缓。品牌服装收入同比仅增长4.0%至21.49亿元,净利润同比大幅下降37.8%至3.28亿元。直营门店收入同比增长6%~7%,但由于打折力度加大及装修、推广费用支出增加,利润率显著下降。受累于加盟商信心不足,政府及企事业单位换装取消或推迟,加盟和团购收入减少15%~16%。

　　发展趋势

　　展望下半年,服装板块净利润降幅有望收窄。2012年费用支出主要集中在下半年,今年与之相反,预计下半年服装板块业绩恢复单位数正增长。

　　房地产收入和预售继续高增长,土地储备得到补充,有利于后续发展。预计全年能够实现预售120亿元以上,高于原预期20%。公司上半年新增4宗土地储备,新增权益可建面积43万平方米,较年初增长约20%。

　　公司100%拥有的“纺织城”450亩工业用地有望重新规划,具备升值潜力。公司公告处置子公司纺织设备,意味着“纺织城”中的工厂将完成搬迁。预计该地块将被宁波市政府重新规划为商住用地,按2013年上半年宁波市成交商住用地平均价格计算,此地块价值约37亿元。

　　盈利预测调整

　　分别上调2013/14年盈利预测11%/10%至每股收益0.84元/1.16元。

　　估值与建议

　　当前股价对应2013/14年市盈率7.3/5.3倍。预计服装板块业绩增速将企稳回升,高额预收款保障未来两年房地产板块收入,估值较低且有资产升值潜力,维持推荐评级。