后市有上涨空间 推荐20只大牛股供参考(股)(5)

　　红旗连锁 002697

　　研究机构：长江证券 分析师：童兰 撰写日期：2013-08-26

　　报告要点

　　事件描述

　　今日公司公布2013年中报,2013年上半年实现营业收入21.82亿元,同比增长13.17%,归属净利润1.03亿元,同比增长1.60%,扣非后归属净利润同比增长5.42%。公司预告2013年1-9月归属净利润预计为1.31-1.38亿元,同比增长0-5%。

　　事件评论

　　2季度收入及经营性利润环比改善。从收入端来看,2季度营业收入同比增长14%,环比1季度提升1.6个百分点。从利润端来看,我们将营业利润剔除投资收益作为经营利润,2季度经营利润同比增长8.36%,环比1季度提升7个百分点。我们认为公司2季度收入及经营性利润环比改善的主要原因在于:1)超市业务同店增速出现小幅回暖,拉动整体收入增速提升;2)2季度公司毛利率改善幅度环比1季度进一步提升。

　　毛利率水平持续提升。上半年毛利率为27.06%,同比增长1.22个百分点,2季度毛利率为29.22%,同比大幅增长2.42个百分点。食品品类毛利率水平大幅提升2.34个百分点,烟酒和日化毛利率出现略微下滑。公司在较高的毛利率水平基础上仍能持续提升的主因为:1)提升商品直供比例;2)通过推出快捷连锁店和24小时店开店,增加高毛利餐饮品类占比;3)大力发展贴牌生产商品。我们预计公司毛利率将延续稳步提升趋势。

　　人工费用增速减缓,整体费用刚性上涨压力仍存。2013年上半年公司三费费用为4.54亿元,同比增长22.51%,费用占比最大的人工费用支出同比增长22.21%,增速环比2011-2012年30-50%的高速增长水平有所减缓,我们判断,继2012年公司两次上调员工工资后,预计2013年存量员工工资不会上调,人工费用支出压力有望减缓。但由于公司定位于人口密集型与短租模式的便利超市业态,目前公司保持每年约200家门店的扩张进度,预计费用刚性上涨压力难以大幅缓解。

　　投资逻辑:我们认为,公司短期关注点在于:毛利率提升与费用增速放缓带来的业绩拐点;而长期看点集中于24小时便利店、餐饮快捷店等新业态转型打开公司成长空间。预计2013-2014年EPS为0.93元和1.07元,对应目前股价2013年PE为18倍,PS为0.7,考虑在费用压力下公司业绩增速短期内难以出现大幅改善,维持对公司的“谨慎推荐”评级。