后市有上涨空间 推荐20只大牛股供参考(股)(4)

　　骆驼股份 601311

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安 撰写日期：2013-08-26

　　事项

　　公司发布2013年中报:实现营业收入20.2亿元,同比增长13.2%;净利润2.0亿元,同比增长3.3%;每股收益0.23元,每股净资产3.69元。

　　平安观点

　　售后市场出货量同比增速下滑,导致公司整体毛利率有所下滑,致使公司业绩略微低于我们预期。

　　2Q13收入同比增速略有下滑,主因售后市场增速减缓。2Q13公司收入同比增长10.4%,较1Q13降低了5.2个百分点。我们估计2Q13公司售后市场出货量仅有个位数的同比增速,虽然配套市场出货量保持较好的增长,但售后市场疲软,导致公司2Q13收入同比增速略有下滑。我们估计公司售后市场出货量增速下滑的原因有:1)商用车等开动率下降,导致铅酸蓄电池的更换需求下降;2)竞争对手在部分地区采取临时性的低价亏本促销,导致该区域公司短期出货量下降。除了售后市场出货量增速下滑外,铅价较去年同期低也是影响收入增速下滑的因素之一,铅价下跌会使公司收入增速低于出货量增速。

　　公司费用管控有效,净利率下滑主要来自毛利率下降。今年前两个季度公司费用管控有效,三项费用率与去年同期基本持平。1H13公司净利率同比下滑0.9个百分点,而当期公司毛利率也同比下滑0.9个百分点。从我们终端调研的情况来看,随着铅价的企稳及竞争对手停止降价促销,从7月开始公司销售情况已大幅好转,我们估计7-8月公司出货量同比增长40%以上。我们预计公司将在2H13进入新的厂商配套体系,2013年配套市场出货量同比增速有望超过25%。

　　2Q13或是年内最差季度,随后将会逐季转好。2Q13公司毛利率同比下滑2.0个百分点,导致当期净利润同比下滑14.7%。随着竞争对手短期促销结束,铅价缓慢上行,经销商库存处于较低水平,3Q13公司出货量有望大幅好转,进入4Q13后,随着天气转冷,下游售后市场需求将会大幅好转,公司出货量和毛利率将会同时上升。

　　环保政策趋严,将会改善行业竞争状况。工业和信息化部2013年7月25日公告了今年首批工业行业淘汰落后产能企业名单(公司骆驼特电有10万kVAh产能需要淘汰,但对公司经营情况无影响),政府仍在持续推进铅酸蓄电池落后产能的淘汰。环保标准趋严,将会提高铅酸蓄电池行业准入门槛,淘汰部分污染大的小企业,为公司提供更多成长空间,同时落后产能的淘汰,也将缩小行业总供给量,促使产品价格提升。

　　起停系统普及将有望提升公司的收入规模和盈利能力。起停系统是一套自动智能控制发动机起动和停止的系统。汽车在满足怠速停车条件下发动机自动熄火,达到节能减排的目的。当整车需要再起动前进的时候,起停系统迅速响应驾驶员起动的指令,安静、快速的起动发动机。根据试验,起停系统可使车辆节油5%-15%,甚至更多。随着国内节能减排法规更加严格,起停系统装配率有望大幅提升。2012年国内起停系统的装配率仅有1%左右,而且主要集中在豪华车上,而在欧洲已经达到50%。国内仅有少数铅酸蓄电池厂商具备起停系统所用的AGM电池研发和生产能力。骆驼股份已为高端车型配套AGM做好了前期准备。沃尔沃公司已现场审核通过,选定骆驼为其AGM电池供应商,郑州日产、海马公司及东风乘用等AGM电池项目也在进行中。AGM电池价值量较传统铅酸蓄电池高30%,且门槛高,盈利能力更好。起停系统普及将有望提升公司收入和盈利能力。

　　盈利预测与投资建议:我们维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS分别为0.59元、0.80元,公司长期受益于环保整治带来的市场集中度提升,公司拟收购扬州阿波罗将进一步完善全国区域布局,市场地位逐年提升。我们维持对骆驼股份的“强烈推荐”评级,并认为未来12个月合理价格为16元。

　　风险提示:1)铅价大幅波动;2)行业准入条件实施严格程度不及预期。