后市有上涨空间 推荐20只大牛股供参考(股)(7)

　　四方股份 601126

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2013-08-26

　　结论与建议:

　　公司今日发布13H1报告,报告期实现营收12.51亿元(YOY+44.6%),实现净利润1.04亿元(YOY+47.9%),EPS0.26元,符合预期。单季度看,2Q公司实现收入7.54亿元(YOY+42.3%),实现净利润0.90亿元(YOY+46.3%)。公司以智慧变电站保护为基本支撑,通过电厂自动化、轨道交通拓展工业控制领域发展,并布局电力电子、配电网业务,未来发展前景可期。

　　我们预计公司13、14年分别实现营收31.25亿元(YOY+34.4%)、41.46亿元(YOY+32.7%),净利润4.01亿元(YOY+36.1%)、5.09亿元(YOY+27.0%),EPS0.99、1.25元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年17X、13X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价22元(对应14年PE18X)。

　　变电站自动化与电力电子业务是H1营收增长主力军:从经营业务看,变电站自动化与电力电子产品是营收拉动的主力军,H1分别实现收入8.56亿元(YOY+42.7%)、1.49亿元(YOY+86.1%),两者增量对营收增量的贡献率分别达到70.9%、19.0%。

　　智慧变电站大规模建设开启,变电站自动化成长可期:公司是智慧变电站自动化保护领域的核心企业之一,近年来在国网份额中稳居市场前两位,2010-2012该业务营收复合增速16%。展望下半年,国网第三、第四批二次设备集中招标中,公司均获得了市场份额第一(份额均为20.0%)好成绩,对短期业绩有支撑。中长期看,随着智慧变电站技术标准的成熟,未来三年将是大规模建时期,凭借公司技术积累及行业竞争地位,我们预计未来三年该业务营收年均增速25%~30%。

　　布局清晰,工控及新兴业务助力未来成长:公司通过电厂自动化、轨道交通领域积累切入工控市场,H1两业务分别实现收入0.99亿元(YOY+37.0%)、0.14亿元(YOY+14.0%),公司目标在2015年,工控市场收入占比达到营收比重30%,发展潜力很大;新兴业务方面,公司积极布局配电网及电力电子业务,H1新兴业务实现收入1.64亿元(YOY+65.7%),新兴业务是未来电网建设的重点领域,公司以深厚技术底蕴高起点进入,为成长助力。

　　三伊电气盈利能力恢复,助推公司业绩:公司12年收购的三伊电气经过一年整合后,盈利能力得到恢复,H1实现净利润约0.15亿元,而去年同期仅为0.06亿元,我们预计三伊电气全年贡献净利润超0.3亿元。

　　产品结构变动影响毛利率,产品竞争力依旧强势:H1公司综合毛利率42.4%,同比下降3.7个百分点。毛利率下降主要在于收入结构变化所致,电力电子业务(毛利率29%)较传统产品毛利率(40%~50%)偏低,但收入比重从12H1比例9%提升至12%,其他传统产品毛利率均维持了高位,显示了公司的产品竞争优势。未来,公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。

　　摊销费用下降及管控效率提升,利好费用率稳中趋降:费用率方面,13H1综合费用率17.0%,同比下降1.2个百分点,其中管理费用率(17.4%)下降两个百分点,主要是本期期权摊销费用0.08亿元(YOY-56.6%)所致。未来费用率在管控效率提升及期权摊销费用下降情形下,有望稳中趋降

　　盈利预测:预计公司13、14年分别实现净利润4.01亿元(YOY+36.1%)、5.09亿元(YOY+27.0%),EPS0.99、1.25元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年17X、13X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价22元(对应14年PE18X)。