券商扼腕：12只质优股被市场严重低估(8)

　　1.2季度经营现金流明显好转,收现比下降。2013年2季度单季度收入为7.27亿,同增31.70%,净利润为1.16亿元,同增26.37%;上半年经营现金流为负的1.34亿,其中2季度现金流为1.03亿,现金流较一季度明显好转;应收账款为5.09亿,较年初增加7.72%;存货为7.83亿,较年初增加34.23%;收现比同比下降7.8个百分点,反映公司信用政策放松。

　　2.工程业务继续保持较快速度增长,旅游度假业务飞速增长,工程毛利率略微下降。公司工程收入为10.17亿元,占比92.48%,同比增长27.32%;设计和保养收入都保持了较高的增长速度;旅游度假类项目收入为1亿元,同比增加116.12%,增速明显;住宅类收入为10亿,同比增加21%;工程毛利率为22.85%,同比下降0.35个百分点;设计业务毛利率为65.52%,同比增长0.54个百分点。

　　3.综合毛利率略有下降,财务费用率上升,净利率基本持平。上半年毛利率为25.72%,同比降低了0.63个百分点,管理费用率为5.66%,同比降低0.30个百分点;财务费用率为0.3%,同比上升1.25个百分点,主要因为公司发行公司债券产生的承销和保荐费用所致;净利率为14.11%,与去年同期基本持平。

　　4.区域拓展彰显成效,贯彻优质大客户路线。公司除东北外,其他地区都保持两位数的增长,其中华中地区同比增加59.23%;公司进一步推进大客户战略,实现的营业收入中,前五位客户占比达到45.80%,也有助于公司迅速的开拓外地市场。

　　5.盈利预测及估值。公司推出四年期股权激励,旨在进一步延续公司稳健发展,同时上半年5月收购广东城达设计院90%股权,丰富设计业务,通过有效整合,预计设计业务将更好的支撑工程业务市场拓展,我们预计2013-2014年的每股收益分别为0.56元和0.73元。给予公司2013年30-35倍的动态市盈率,合理价值区间为16.80-19.60元,给予“买入”投资评级。

　　6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。