券商扼腕：12只质优股被市场严重低估(6)

　　海宁皮城:模式支持高增长,产业链日趋完善

　　类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：李项峰 日期：2013-08-23

　　事件:

　　公司发布2013年半年度报告,1-6月份公司实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67%,实现利润总额7.99亿元,同比增长94.11%,归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,同比增长96.73%。

　　点评:

　　2013年上半年,公司收入与净利分别同比增长73%和97%,略高于我们预期。在这里,需要强调的是,在当前整个宏观经济和消费环境相对疲软的情况下,公司依然延续了近年高速增长之态势,显示了其模式的可行性以及持续的成长性和良好的盈利能力。2013年,得益于主业的“提租”、“扩容”及深耕产业链上下游的资源整合,公司业绩将保持高速增长。我们认为,海宁已经找到了一条切合中国居民实际需求和市场环境变化的道路。

　　按业务拆分,2013年1-6月,公司商铺及配套物业销售达6.66亿元,同比增长275%,主要包括两块:一是成都皮革城一期商铺销售收入,上半年约有4.3个亿元,预计全年在4.7个亿左右;而另一部分则是海宁三期品牌风尚中心物业出售的2个多亿收入。我们预计,公司全年商铺及配套物业销售收入共计为8个亿左右(2012年为5个亿)。商铺及配套物业租赁收入4.66亿元,同比增长44%,综合管理服务费1.72亿元,同比增长241%,两者合计6.38亿元,同比增长70%。预计全年租金及管理费收入约13-14个亿。租金及管理费的增长主要来源于公司租赁面积的增加及整体租金水平的上涨。根据我们的统计,与2012年相比,公司2013年商铺及配套物业租赁面积净增1万多平米,达91.63万平米。而从租赁单价来看,本埠市场如一期和二期商铺租金平均涨幅为5%-10%,外埠市场,尤其是成都、佟二堡市场,租金涨幅更是高达20%以上。“提租”及“扩容”共同推动了公司市场租赁主业收入的大幅增长,而这一块业务一直被我们认为是其最为稳定的盈利来源,是公司未来业绩能够保持持续增长的驱动力。住宅开发销售实现1.4个亿,同比下降45%。公司目前住宅开发仅东方艺墅这一项目,2011年和2012年是该项目销售结算的高峰,分别贡献当年收入3.84亿元和5.03亿元。我们预计,地产项目下半年还有1个多亿的结算收入,全年销售额合计3.2个亿左右。酒店服务实现收入2515万元,同比增长3.3%,主要来自海宁皮都锦江大酒店的贡献,但上半年增幅略低预期,我们认为,主要与市场客流密切相关,根据统计,1-6月份海宁本埠皮革城客流量178.5万人次,同比增长仅为2%。商铺销售实现收入2个亿,同比增长37.4%,收入增幅高于预期。此外,公司还积极开展新业务,探索新模式,作为市场主业的有效补充。一是尝试进军电商业态,公司专业网上交易平台预计在9月份将上线;二是开展担保业务,设立皮革城担保公司,上半年该业务已赚担保费达174万元。我们认为,公司已是国内皮革专业市场的代表,也是A股最具活力的零售公司。2010年上市以来,公司“内外兼修”,一方面深耕本埠市场,另一方面则积极拓展异地市场,效果显著,其行业地位和品牌影响力也不断提升。

　　我们认为,公司具备如下优势:1)品牌优势。海宁中国皮革城是国内皮革专业市场的“金字招牌”,每年吸引成千上万游客前往购物消费;2)管理有效。公司在皮革市场“摸爬滚打”多年,管理团队经验丰富,管理层持股,激励有效;3)招商能力出色。公司与商户实现共赢互利,旗下积聚着丰富的商户资源,成为其能够成功实现异地扩张的有效保障;4)模式创新能力。“连锁化”、“景区化”及“租售结合”的市场经营模式凸显公司核心竞争优势。我们认为,凭借以上诸多优势,公司在未来几年内依然具备高速增长的能力和空间。

　　盈利预测:

　　我们上调公司盈利预测,预计2013年其实现归属于母公司的净利润为11.2亿元,同比增长58.7%,摊薄EPS为1元,其中商铺及配套物业租赁(包括综合管理服务费)0.69元、商铺及配套物业销售0.20元及住宅开发0.09元。给予“增持”评级。