券商扼腕：12只质优股被市场严重低估(2)

　　长城汽车:二季度盈利能力再创新高

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵晨曦,冯梓钦 日期：2013-08-23

　　1H13公司实现EPS1.34元,同比增长73.67%。1H13实现收入264.17亿元,同比增长44.45%;归属上市公司股东净利润40.87亿元,同比增长73.67%,对应全面摊薄后每股收益1.34元,基本符合预期。

　　H6和M4带动1H13公司汽车销量增速远高于行业增速。1H13公司国内市场合计销售汽车37.03万辆,同比增加41.33%,公司汽车销量增长的主要是由哈弗H6和M4贡献的,其中H6销售8.88万辆,同比增长81.73%,M系列销售5.87万辆。H6在8-15万细分SUV市场中竞争对手较少,性价比高,从与全球鹰GX7、比亚迪S6和奇瑞瑞虎的销量对比来看,H6在10-15万元价位区间的SUV细分市场上的竞争优势明显。7月轿车C50移至天津工厂二期生产,一期产能20万(设计产能)均用于生产哈弗H6,7月哈弗H6产量销量均在1.9万台左右,显示产能压力缓解后H6产销攀上新的平台。同时,根据我们终端调研,目前哈弗H6需求依旧旺盛,大部分地区提车仍需要等待。哈弗M4定位于5-8万元低端SUV细分市场,该市场车型较少,仅有众泰和哈弗M系列表现不错,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗M4未来仍有望保持月均6000辆以上的销量水平。

　　1H13公司销售轿车11.20万辆,同比增长25.62%,其中腾翼C30共销售7.14万辆,同比增长15.53%,C50销售3.22万辆,同比增长217%。我们认为C50移至天津工厂二期生产后,销量有望进一步提升。

　　1H13公司销售皮卡7.22万辆,同比增长5.74%,其中出口1.82万辆,同比下滑8.99%.

　　2Q13公司产品毛利率和净利率再创新高。受益于SUV产品销量快速增长和核心零部件自主配套比例上升,2Q13公司毛利率和净利率同比和环比均有提升,盈利能力再创新高。公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域,SUV销量占比有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。

　　展望未来,我们认为公司将重点提升SUV的品类品牌优势。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。未来我们将重点关注哈弗H2和H8的销量。

　　我们预计哈弗H2将于今年10月份正式上市,H2是一款中小都市型SUV,其整体风格也偏向于年轻时尚。目前H2针对的细分市场有竞争力的车型不多,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗H2的月均销量有望过万,在H2销量的带动下,公司2014年SUV销量仍有望维持快速增长。哈弗H8长城致力于高端化的首款作品,将搭载公司自主研发的2.0T汽油机并匹配6速手自一体变速箱,其长宽高尺寸为4806X1975X1794mm,轴距2915mm。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现EPS2.75元、3.60元和4.20元,考虑到公司在轿车领域新车型的不断推出、SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价43.20元,对应2014年12倍PE。

　　风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。