九州通 600998
研究机构:招商证券 分析师:李珊珊,徐列海,杨烨辉,张同 撰写日期:2013-08-20
公司公布中报:净利润增长20%、EPS0.13元符合预期。2季度收入增速显著提升至14.5%,且经营现金流转正。医院纯销增长51%,毛利率9.2%,预计未来三年复合增速超60%。公司具有平台价值,产业资本参与增发表明对其价值认可。
上半年业绩符合预期:实现收入、净利润161.6亿元、1.78亿元,同比分别增长10.9%和19.7%,实现EPS0.13元符合预期,扣非后净利润增速为8.3%。
高毛利的二级以上医院纯销增速更快,毛利率同比提升0.2个百分点。每股经营净现金-0.61元,其中2季度经营现金流已经转正,短期现金流为负主要是因为:1、应收票据较期初明显增加3.7亿元;2、开发医院早期需要较多铺垫资金。
2季度增速显著提升:Q2收入增速提升到14.5%(Q1仅为7.5%),主要是Q1商业环境较为一般,传统的快批快配增长缓慢,2季度起恢复正常。
医院纯销实现含税收入16.8亿元,同比大幅增长51.4%,毛利率达9.2%,预计15年收入过100亿元:目前覆盖二级以上医院2130家,通过增值服务与医院维持较好关系,随着下一轮招标中标品种增加及增发资金的到位,我们预计医院纯销有望保持高速增长,15年实现100亿元收入规模,业务占比达到20%。
分业务终端来看:预计传统快批快配预计收入增长约8%,其中2季度增速明显恢复;基层医疗增速约20%,随着未来组建基本药物事业部,增速有望提升;零售连锁实现收入2.67亿元,增长28%;工业实现收入1.96亿元,增长58%;电子商务实现收入6126万元,毛利率21%;分配送品种来看:核心的西药及中药实现收入143亿元,增9.3%,毛利率5.64%,小幅提升0.05个百分点;中药材及饮片实现收入3.8亿元,增31.2%;器械及计生用品实现收入8.45亿元,增25.1%,毛利率11.2%,提升1个百分点;食品及保健品等实现收入6亿元,同比增17%。
定增20.8亿元补充流动资金,扩展医院纯销;云南白药控股参与定增,表明其对九州通价值的认可,利于估值提升。
盈利预测与投资评级:预计13~15年净利润增长21%、32%和30%,实现摊薄前EPS0.35元、0.46元和0.6元,其中医院纯销分别增长60%、70%和50%,15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业,具有高效的物流系统,可以为下游客户提供全方位的增值服务,具有很好的平台价值,随着募集资金的到位,增速将提升,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:医院纯销业务模式与以往模式不同,对公司管理提出更高要求。