大盘探底回升修复市场信心 20只股值得关注(5)

　　山煤国际 600546

　　研究机构：华创证券 分析师：韩振国 撰写日期：2013-08-19

　　1. 煤价大幅下跌25%,导致利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量543万吨,同比2012H1的566万吨下降4.1%,但煤炭业务收入下降29.4%,对应煤价跌幅25%左右。煤价下跌使得公司盈利大幅下降,分各矿来看,霍尔辛赫实现盈利3.1亿,其它矿如精纺、凌志达、鹿台山都实现亏损。

　　2. 2季度成本环比增速超过收入,导致利润环比下滑84%。公司2季度收入环比还上升14%,但成本上升16%,超过利润增速。从上升幅度来看,主要还是贸易业务成本增长过快,也就是说2季度贸易业务环比亏损加大,这也是利润环比下降的一个主要原因。

　　3. 贸易亏损幅度加大,船运业务减亏。5月份煤价经历了一波急跌,这使得公司贸易业务再次出现较大幅度的亏损,上半年总体贸易业务毛利相比12H1由1.41%降至1.39%,贸易业务亏损也有所加大。不过公司船运业务同比减亏2423万。

　　4. 吨煤成本下降2.1%,成本控制略见成效。公司上半年煤炭生产吨煤完全成本下降2.1%,成本控制效果并不明显。分细项来看,营业成本、管理费用同比下降7.1%、6.6%,均小于收入8.5%的降幅。

　　5. 整合矿尚未投产,未能贡献盈利。公司宏远矿12年底就已经开始试生产,但是一直没有获得采矿权证,由于山煤各子公司独立核算,这样工程煤只能冲抵固投,不能贡献收入、利润。而且目前煤价水平下,凌志达、鹿台山都已亏损,预计整合矿贡献盈利也很有限。

　　6. 投资建议:预计公司13、14年除权前EPS0.45、0.52元,对应PE 28倍、24倍,估值较高。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地,但目前估值过高,估值被消化后具有更好的投资时机,给予公司推荐评级。