城镇化发展规划送审在即 14股扛反攻大旗(9)

　　净利同比增速放缓主要因项目确认未放量背景下的新增激励费用影响。公司12年四季度开始分摊股权激励费用,13年上半年需新增承担激励成本约为1200多万元,约占公司上半年净利润的20%,致使公司净利润增速较上年同期有所放缓。

　　同时,广电下游客户电视台往往在年底才会较积极地做项目结算,因此上半年收入规模未大幅放量,激励费用影响相对显著。待年底项目结算正常放量后,激励费用影响将减少。

　　公司有望成为广电领域类似蓝色光标的大买家,持续的外延并购将成为常态。公司过去5年的持续高增长更多的依靠了广电行业高景气这一内生驱动力,而未来5年,外延扩张将成为行业高景气外的另一核心驱动力。“泛广电”的市场容量超过200亿/年,而视音频社会化(如智慧城市、大数据)的存量市场要远大于广电领域,意味着公司的扩张之路还远未到天花板。公司继上半年新并购整合4家公司外,于7月10日再次并购博威康合计51.09%的股权,基本上奠定了公司在市场上“持续并购之路”的成长预期。从以往战略规划执行、管理运营及并购整合效果看,公司具有较强的执行力和输出平台,这也是我们看好公司外延并购成长的原因。

　　略下调盈利预测,维持“增持”评级。由于今年并购整合5家公司及股权激励实施影响,预计期间费用增长较快,我们略下调盈利预测,预计公司2013-2015年增发摊薄后每股收益为0.93/1.23/1.55元(调整前为0.99/1.33/1.69元),现价对应2013-2015年估值分别为30/23/18倍。我们看好公司优秀的管理水平及其外延式扩张战略,判断其具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。