智能机器人将迎大发展 3年后市场需求800亿美元(9)

　　博实股份在近期招标的所有煤化工(煤制烯烃)项目均获得订单。公司生产的产品主要应用于新型煤化工生产的烯烃类粉粒物料的包装码垛工艺过程。上半年交付陕西延长石油的煤化工项目粉粒成套设备16 条生产线，估计收入5000-6000 万元。从目前在建的煤化工项目来看，有可能的订单包括：中国最大的煤制烯烃项目陕西煤化蒲城煤化工项目(按进程预计快交付)；联想山东枣庄的百万吨烯烃及精细化工基地项目；中煤能源也计划投资煤制烯烃项目等。2013 年3 月以来，我国有10 个煤化工项目获批，投资额在2000-3000 亿元，其中有4 个煤制烯烃项目：中石化集团在贵州织金投资的60 万吨煤制烯烃项目；中石化与河南煤业集团合作在河南投资的60 万吨煤制烯烃二期项目；甘肃华鸿汇金公司在平凉投资的60 万吨煤制烯烃项目。由于煤化工项目订单的增加，上半年博实股份的订单仍保持增长，好于机械行业。公司的大型设备交货周期通常是6-12 个月，公司的成套设备通常是验收后确认收入，而验收又受到整个工程的影响，对于新建石化化工项目，周期可能18 个月。我们考虑订单、周期、及IPO 项目投产等因素，预计明、后年收入的增长好于过去三年。

　　四、公司 IPO 项目投产将解决产能问题

　　公司在 2008 年和2009 年新建了两座厂房，购置了一批较先进的工艺制造装备及检测设备，随着企业规模的增长，并且产品以非标制造为主，公司的生产规模和配套加工能力已经成为公司的发展瓶颈。

　　此次 IPO 募集资金将主要投向“石化后处理成套设备扩能改造项目”及“石化后处理成套设备服务中心建设项目”，新项目占地3.8 万平方米，总投资1.8 亿元。项目达产后，公司将实现年新增82 套石化化工后处理成套设备的生产能力，其中年新增粉粒料全自动包装成套设备37 套，年新增粉粒料全自动码垛成套设备37 套，年新增合成橡胶后处理成套设备8 套。一套合成橡胶后处理成套设备工作量是一套粉粒料全自动包装成套设备或粉粒料全自动码垛成套设备的15-20 倍。我们预计目前产能利用率已达到饱和。根据招股说明书，明年若新项目完全达产，可年新增销售收入33,000 万元，新增净利润10,227 万元。调研参观了解，新厂区将封顶，厂区路面、设备和配套尚未完成，预计明年可以逐步达产，缓解现在产能压力。

　　五、业绩预测和投资建议

　　维持“审慎推荐-A”评级。公司发展战略仍将是定位技术壁垒较高的化工后处理行业，稳步扩张，虽然由于订单确认周期较长，资产周转率较差，但公司资金状况良好，资产负债率24%。相对于工业自动化另一个上市公司机器人(300024)，博实股份管理风格更稳健，但下游行业和产品较单一，单件小批量生产模式决定了规模效益不明显，业绩稳定增长但缺少爆发力。

　　预计博实股份明、后年业绩增长将好于过去几年，2013-2015 年EPS 为0.51、0.62、0.77，复合增长率20-25%，2013 年动态PE 为40倍，相对较高。公司未来三年将受益于制造业自动化升级趋势，业绩好于机械行业平均水平，同时，受市场资金流向、热点板块等影响，高估值将维持。