下周把握哪些投资机会 挖掘20股可供参考(2)

　　金证股份 600446

　　研究机构：平安证券 分析师：符健 撰写日期：2013-08-09

　　收入确认滞后和营业外因素导致中期利润略低于预期

　　扣非后净利增长达90%,显示非常强劲内生增长,符合我们此前对公司业务长期判断。净利增速略低于我们此前预期,我们认为一方面是公司主营金融IT 下游为国内证券和基金等金融机构,6 月份“钱荒”导致部分软件项目收入确认滞后,另外一方面则是营业外收入影响,公司去年政府补助集中于上半年,政府补助时间点上的不确定导致今年同期少了600 余万,影响净利增速超过20 个百分点。

　　公司毛利率同比下降1 个百分点,我们判断主要受高毛利的软件收入确认滞后影响,未来有望企稳和逐步恢复。公司两费费率基本持平,管理费用增长主要来自于技术开发费用增加1,000 万元,目前公司已进入到产品研发集中投入期的尾声阶段,未来管理费用率应能长期保持稳定。考虑到公司仍在持续不断开拓新的下游领域,未来销售费用压力会要大于管理费用。

　　增量抢夺凶猛,存量渗透效果显著,基金IT 成绩傲人

　　《新基金法》6 月1 日正式实施,保险、券商、私募三类机构进入公募基金业务政策限制得以放开,未来基金管理公司数量将保持高速增长。上半年,公司凭借新版系统性能优势,在新设立8 家基金公司中占到62.5%的市场份额,存量客户方面,先后中标信达澳银与汇添富专户投资交易系统、易方达创新TA 交易系统、博时专户TA 系统等项目。目前,已有超过30 家基金采用了公司新一代财富管理系统相关模块产品,公司存量市场渗透效果显著。

　　"互联网金融"成新增量空间,但短期业绩贡献非常有限

　　过去,以银行、保险为代表的传统金融机构与互联网无过多交叉点,但目前越来越多的传统机构开始布局互联网业务,互联网企业也开始涉足金融领域,"互联网金融"中出现的"跨界者"成为金融IT 行业新的客户群体,如何通过"对金融行业规则的深刻理解"以及"对互联网金融创新的实践经验"抓住"跨界者"中的大客户,是公司未来新的机遇与挑战,但我们认为短期对公司业绩贡献将非常有限。

　　下调评级至“推荐”,目标价16 元

　　我们依然维持此前对于公司长期趋势的判断,综合短期因素影响,保守估计,适当修正公司13-15 年EPS 分别为0.37、0.50 和0.68 元。鉴于公司目前股价已充分兑现我们此前预期与目标价,下调公司评级至 “推荐”,目标价16 元。

　　风险提示:市场风险、技术变革风险、人力成本上升过快。