行情热点有扩散迹象 可把握20只股介入机遇(7)

　　海油工程 600583

　　研究机构：民生证券 分析师：王小勇,神爱前 撰写日期：2013-08-06

　　近期我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为,中海油加速南海开发,国内海洋工程市场呈现新一轮增长趋势,为公司提供持续发展带来市场机遇。公司收入与中海油开发支出关联较大,中海油2013年资本开支预计将创历史新高120-140亿美元,中海油的开发支出规划保障公司未来几年增长。公司目前订单充足,项目工程量自去年发生转折,从建设周期看今明两年收入保障性高。而珠海深水海洋工程装备制造项目一期计划2014年中期投产,主要服务于南海深水区域,将有效提升公司深水作业能力,公司参与的荔湾3-1气田是南海开发建设的第一个大型深水项目,将有效提升深水作业能力,预计深水工程业务将跨越式发展,未来发展值得期待。首次给予公司强烈推荐评级,合理估值12-13元。

　　公司是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修于一体的大型工程总承包公司,与国际竞争对手合作关系良好

　　公司是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、炼化工程于一体的大型工程总承包公司,是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一。公司目前市场领域覆盖中国各个海域,并成功辐射到中东、东南亚和韩国等海域,已经形成了300米水深以内海上油气田开发设计、建造、安装、维修一整套较为成熟的技术、装备、能力体系,在国内海洋工程浅水领域的市场具有垄断优势。

　　但与国际竞争对手相比,公司目前在深水领域较为欠缺,国际竞争对手主要有荷兰HeereMa公司、意大利Saipem公司以及挪威、法国、美国各一家公司,深水领域市场目前多集中在这几家国际公司手中,公司与这些国际竞争对手基本都是合作伙伴,经常联合投标,市场合作关系良好。

　　中海油加速南海开发,国内海洋工程市场呈现新一轮增长趋势

　　2013年随着国内近海油气田开发项目的逐步铺开,海洋油气开发工程量将呈现持续增长的势头。同时,中国正在加速南海油气田的开发,根据中国海洋石油总公司网站消息,2012年公布了35个对外合作区块,为历年最多,区块面积达到23.39万平方公里,是2011年5.20万平方公里的4倍还多,其中31个位于南海海域。未来这些区块的开发将为公司提供持续的市场机遇。

　　根据中海油规划将投入约2000亿元用于南海海域的油气勘探开发,计划建成年产5000万吨的油气当量产能,这一产量规模和中国目前最大的油田大庆油田大致相当。

　　南海将成为我国海洋油气勘探开发的重要区域。

　　公司收入与中海油开发支出关联较大,中海油2013年资本开支预计将创历史新高120-140亿美元,中海油规划保障公司未来几年增长

　　2013年中海油预计总资本开支将达到历史新高的120-140亿美元,其中开发支出、勘探开支、生产资本化分别达占比70%、19%、11%。公司约70%-80%的业务来源于中海油,中海油开发支出约26%-28%贡献为公司收入,其余基本是油服类业务。

　　从中海油的规划来说,2015年实现6500万吨年产量,在“十一五”末产能是5000万吨,2012年公布的年产量还是5000万吨,未来的1500万增量还得集中在未来3年来做,前两年主要是弥补老油田的递减。按照我们计算,未来三年这1500万增量大约可给公司带来600-700亿收入,三年平均下来,每年预计带来200-300亿收入,中海油规划保障公司未来几年增长。

　　海洋工程毛利率与工程量管理较大,工程量集中待机成本小,我们认为未来毛利率稳中有升可能性较大

　　公司海洋工程毛利率近三年提升较快,2010年10.85%左右,2011年14.64%,2012年18.95%,毛利率上升较快主要和工程量增加较快密切相关。2009-2011年工程业务量较少,待机成本较高,所以毛利率较低。一般国际大的深水海洋工程公司平均毛利率15%左右,国内和国际基本接轨,公司通过内部管理提升毛利率水平。只要未来工程量维持并增加,毛利率就能维持稳定。目前按照中海油规划及公司在手项目来看,预计2014年工程量不会比2013年少。

　　珠海深水海洋工程装备制造项目一期计划2014年中期投产,主要服务于南海深水区域,将有效提升公司深水作业能力

　　公司已建成的主要陆地建造基地——塘沽和青岛海洋工程装备制造基地,受制于规模和区域覆盖范围,无法满足未来深水战略的实施以及发展规划的需要。珠海基地以深水浮式海洋工程装备制造为主,主要服务于南海深水区域,兼顾东海海域,是本公司走向深水领域实现跨越式发展重要一步。

　　珠海基地现在一期工程计划2014年中期投产,切割车间、涂砂车间、滑道在9月底就会完工,在9月底就具备接到的条件,下半年就有一个小模块在珠海基地建造。

　　2013年下半年及2013年青岛、塘沽都已经排满了,珠海以后就接南海及海外深水的单子。珠海基地的产能年加工量23万吨,青岛加工产能17万吨、塘沽5万吨。珠海基地要建6年的时间,到2018年,如果深水市场起来,那么珠海基地对公司利润的贡献非常大。渤海基本全是浅水项目,水深不超过70平方米。

　　公司目前项目主要集中渤海和南海,南海深水海域居多;荔湾3-1气田是南海开发建设的第一个大型深水项目,公司参与大幅提升深水作业能力,预计深水工程业务将跨越式发展

　　公司目前项目主要集中在渤海跟南海领域,预计2013年渤海跟南海对半分,黄海这边也有几个项目如黄岩,东海项目不多。这两年国家战略大力勘探南海,根据中海油在南海深水勘探已探明的地质储备达31亿吨油气当量,这其中大部分都是在深水、超深水海域。未来几年,我国海洋石油产量的增长点也将逐渐转向深海,国内深水是中国海油未来产量和储量的重要接替区,中国海油在南海东部海域的荔湾3-1、流花34-2获得了重10大深水天然气发现,进一步证明了中国南海深水海域的资源潜力。

　　中海油明确将逐步建立起1500到3000米水深勘探、开发、建设队伍装备和能力,公司初步形成深水工程EPCI能力,荔湾3-1气田是南海第一个开发建设的大型深水项目,开发工程主要由深水部分、浅水部分以及位于珠海高栏港的天然气加工厂和码头三个部分组成。深水部分由哈斯基负责建设,浅水及陆上终端由中海油负责。公司参与其中经验宝贵,大幅提升深水作业能力,预计未来深水工程业务将跨越式发展。

　　海外营收占比近几年低于10%,KGO项目完工后预计将起示范作用,海外有望迎更大发展

　　公司海外营收占比近三年都没有超过10%,海外做得基本都是LNG的模块,2012年承接了一个,阿拉伯海的KGO项目,海上浅水油田EPCI项目。预计此项目完工后,将对海外地区起到示范作用,2015、2016年中东海域市场有可能获得进一步开拓。目前公司重点跟的除了中东,还有澳大利亚海域,澳大利亚壳牌的深水项目预计2014年将重新招标,一般来说海外项目跟踪周期为2-3年。公司已成立了专门从事国际市场开发及管理的海工国际工程有限责任公司,进一步优化和完善公司国际市场布局,加速国际化战略步伐。

　　公司目前订单充足,项目工程量自去年发生转折,从建设周期看今明两年收入保障性高

　　公司2012年新签合同金额达160亿,今年预计在建合同额270亿,我们预计将有140多亿的合同结转至明年,在手订单充足。一般大的项目建设周期2年多,小的项目(如平台等)1年多就可以完工,从季节上来看具有一定季节性,一季度一般是施工量最少的季节,2季度施工条件最好,3季度天气不确定因素高,一般台风较多,4集中变更及结算,季度毛利率比较高。具体海域来看,渤海一季度北方较冷,施工量很少,南海3季度台风会比较多,施工量较差。

　　公司工程量在建量自去年发生转折,12年上半年基本是陆地建造,12年下半年海上安装开始出量,13年上半年海上安装已经比较多,项目在建量已经滚动起来,我们预计今明两年收入保障性高。

　　首次给予公司谨慎推荐评级,合理估值12-13元

　　我们认为受益南海开发加速、中海油资本支出高速增长,未来几年业绩确定性高,预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为17亿、22亿、28亿元,同比增长103%、29%、27%,全面摊薄后EPS分别为0.44元、0.57元、0.73元。

　　首次给予公司谨慎推荐评级,合理估值12-13元,对应2014年EPS、20-22倍PE。

　　风险提示:南海开发国际纠纷风险、盈利低于预期的风险