发改委加快实施宽带中国 10股成赚钱机器(6)

　　星网锐捷:期待蜕变,结构优化,盈利提升

　　星网锐捷 002396

　　研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2013-05-13

　　投资逻辑

　　受经济波动和大客户波动影响,锐捷和升腾收入增长未达预期:我们认为企业级网络设备主要受经济形势影响,企业削减或推迟IT支出导致公司企业级网络设备收入未达预期。而瘦客户机业务主要受华为等大客户推进落后于预期影响,收入增长亦未达预期。

　　10年团队积累,行业理解和把握能力毋庸置疑。目前公司在产品和技术实力上的上升趋势是明显的,公司企业级网络设备业务的趋势只会越来越好。尽管短期内受经济波动和渠道能力不足影响短期收入增速兑现,但只要公司的管理班子、机制和路线不发生问题,公司企业级网络设备业务的爆发弹性就是可以期待的。

　　短期未达预期意味着长期超预期的可能性在提高。瘦客户机伴随云桌面技术的成熟,在经过5年多的发展后,在技术、成本和产业链方面的整合都已经是时间问题。尽管短期内由于华为等大客户自身的问题影响了短期推广,但技术的成熟、成本的下降、产业链的成熟并未停顿,短期的未达预期意味着长期超预期的可能性在提高。

　　短期来看,我们认为企业的IT支出不可能无限期推迟。随着经济增长中枢下行逐步趋于稳定,之前被推迟的采购计划有可能集中释放,因此我们建议观察下半年的订单状况,以捕捉后续的投资机会。

　　从长期逻辑来看,公司在两大主营业务之外还不断孕育各种新兴业务,并通过子公司、孙公司明确运营主体,逐步发展壮大。公司团队的内生增长动力和能力都是充足的,管理团队和骨干都是有为的,因此我们更需关注的是公司老业务的蜕变点和新业务的爆发点。

　　盈利预测

　　我们预计星网锐捷2013~2015年归属净利润将分别为2.79亿元、3.68亿元和5.09亿元,同比分别为24.77%、31.89%和38.39%。对应2013~2015年EPS分别为0.795元、1.049元和1.451元。

　　估值和投资建议

　　我们给予公司2013年25倍估值,对应目标价19.88元,距离5月8日收盘价15.13元有31.4%的空间,维持“买入”评级。

　　风险

　　经济波动风险,企业IT支出不达预期;渠道竞争激烈,企业级网络设备额毛利率风险凸现;商业地产波动,影响KTV等视频应用业务。