新能源汽车好戏刚刚开始 上市八股可战略投资(4)

　　业绩略低预期。12年公司营收191.7亿元,同比提升1.3%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑18.6%,对应全年每股收益0.48元,业绩略低预期。其中,12年4季度实现收入56.3亿元,同比增长6.4%,归属母公司股东净利润6851万元,同比下滑34.7%,对应单季EPS0.15元。全年公司毛利率、费用率均上升,非经常性损益大幅增加,扣非后净利下滑明显。

　　零部件系统采购有效控制成本,期间费用率升高明显。12年集团对部分金额大、通用性强的标准零部件进行集中采购,有效控制采购成本,12年营业成本同比提升0.7%,提升幅度低于收入1.3%的增幅,导致全年毛利率提升0.5个百分点至12.4%。期间费用率9.2%,较上年同期提高0.8个百分点,其中销售和管理费用率均提高0.6个百分点,主要原因是出口费用及技术开发支出分别增加0.7亿元及0.79亿元。汇兑损失减少导致财务费用改善明显。

　　12年政府补助近1亿元,公司扣非后业绩同比下滑35.8%。12年公司营业外净收益同比增长1.6倍至1.75亿元,主要原因有二:其一,苏州金龙收到的拆迁补偿0.66亿元;其二,会计处理上,金龙联合对SK车型生产设备计提减值,与此相关的政府补助0.35亿元改计入营业外收入。公司扣非后归属母公司净利为1.3亿元,同比下降35.8%。

　　现金流明显改善,存货下降。12年每股经营性现金流1.62元(上年0.48元),现金流改善明显,原因是采购方式改革后原材料采购多以票据结算。年末应收款总额54.2亿元,较期初提升16.3%;期末存货20.3亿元,同比降低4.2%。

　　预计13年盈利能力有望改善。12年金龙联合、金龙旅行车销量分别增长13%和2.9%,销售结构均出现下移,金龙苏州销量同比下滑7个百分点。全年出口量同比增长23%,今年出口市场增长有望延续。原材料统一采购,有望继续改善公司整体水平。

　　财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年13倍PE估值,对应目标价8.45元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。